宇通客车 (600066) 投资评级总结
核心内容
宇通客车（600066）在2018年三季报中表现如下：1-9月实现营业收入193.7亿元，同比增长2.0%；归母净利润12.0亿元，同比下滑37.0%。公司整体业绩承压，但部分财务指标有所改善，如毛利率环比提升，且长期来看，公司具备增长潜力。
主要观点
- 业绩承压：受上半年补贴抢装影响，Q3销量和利润均出现下滑，Q3收入同比下降24.0%，归母净利润同比下降47.0%。1-9月销量4.0万辆，同比下滑4.1%。
- 毛利率改善：Q3毛利率为27.3%，环比增加6.7个百分点，主要受益于高毛利新产品的放量和电池成本下降。
- 出口表现不佳：Q3出口客车1916辆，同比下滑11.8%；1-9月出口4975辆，同比下滑23.8%。出口下滑主要受外部经济环境影响。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.29元、1.48元、1.63元，对应PE分别为9.5倍、8.3倍、7.6倍，维持“增持”评级。
- 长期增长潜力：公司海外销售占比高，单车利润可观，长期看海外市场有望为公司提供更大成长空间。
- 费用率上升：Q3期间费用率16.4%，同比上升4.1个百分点，主要由于研发支出增加，但销售、管理费用率增长有限。
关键信息
市场数据
- 收盘价：12.30元
- 一年内最低/最高价：11.55元 / 27.26元
- 市盈率：11.2倍
- 市净率：1.75倍
财务数据摘要
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
35,850 |
33,222 |
34,883 |
37,325 |
40,497 |
| 归母净利润（百万） |
4,044 |
3,129 |
2,864 |
3,283 |
3,603 |
| 每股收益（元） |
1.83 |
1.41 |
1.29 |
1.48 |
1.63 |
| 市盈率（倍） |
6.7 |
8.7 |
9.5 |
8.3 |
7.6 |
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
27.8% |
26.3% |
25.0% |
24.5% |
24.4% |
| 营业利润率 |
12.3% |
10.8% |
9.4% |
10.1% |
10.2% |
| 净利润率 |
11.3% |
9.4% |
8.2% |
8.8% |
8.9% |
| 资产负债率 |
61.1% |
56.8% |
59.3% |
54.8% |
56.8% |
| ROE |
29.8% |
20.2% |
17.4% |
17.8% |
17.3% |
| ROA |
11.7% |
8.8% |
7.1% |
8.1% |
7.5% |
| ROIC |
103.8% |
61.2% |
25.4% |
57.7% |
31.6% |
| 三费/营业收入 |
14.0% |
14.7% |
15.6% |
14.5% |
14.4% |
分红指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS（元） |
1.00 |
0.50 |
0.39 |
0.59 |
0.57 |
| 分红比率 |
54.7% |
35.4% |
30.0% |
40.0% |
35.1% |
| 股息收益率 |
8.1% |
4.1% |
2.5% |
3.8% |
3.7% |
风险提示
投资建议
- 公司评级：维持“增持”评级
- 预期涨幅：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
分析师信息
- 彭勇：分析师，SAC证书编号S0160517110001，邮箱pengy@ctsec.com
- 管正月：联系人，邮箱gzy@ctsec.com，电话021-68592396
数据来源
图表说明
- 图1：公司历年营业收入及同比增速
- 图2：公司历年归母净利润及同比增速
- 图3：公司三费率
- 图4：公司毛利率及净利率
估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE（X） |
6.7 |
8.7 |
9.5 |
8.3 |
7.6 |
| PB（X） |
2.0 |
1.8 |
1.7 |
1.5 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
5.0 |
6.7 |
4.0 |
4.4 |
2.5 |
投资回报率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROIC/WACC |
9.9 |
5.8 |
2.4 |
5.5 |
3.0 |
行业评级
- 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下
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