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宁通客车 (600066) 总结

核心内容

宁通客车是传统大中型客车行业的龙头企业，其经营状况稳健，未来发展前景主要集中在以下几个方面：

• 国内大中客市占率提升：公司计划在2-3年内将国内市占率提升至40%，并希望在稍长的时间内实现出口销量2万辆以上。
• 大中客单价提升：公司预计随着电动化和大型化趋势的持续，大中客单价将有所提升，如宇通大型电动客车价格约为70万元，而传统大客价格在50万元左右。
• 出口增长：公司希望借助自身的技术优势和性价比，逐步扩大海外市场，预计海外市场年销量可达20万辆，公司目标是出口2万辆以上。
• 新能源客车发展：公司预计2017年第四季度新能源客车销量将与2016年持平，约为14000辆。短期内不会大规模推广电动物流车，主要原因是当前产品尚未具备足够的盈利能力和客户价值。

主要观点

• 补贴退坡影响有限：公司认为补贴退坡的幅度不会达到20%，而是采用“门槛提升+金额小幅降低”的折中方案，对技术优势企业影响不大。
• 成本控制能力强：尽管面临补贴退坡压力，公司仍能保持毛利率稳定甚至小幅提升，体现出色的成本控制能力。
• 市场结构优化：公司通过提升产品性价比和竞争力，逐步优化市场结构，实现市场份额和利润的双重增长。
• 盈利预期良好：公司预计2017-2019年归母净利润分别为36.05亿元、45.15亿元、53.04亿元，EPS分别为1.63元、2.04元、2.40元，给予“增持”评级。

关键信息

1. 销量预测

• 国内大中客销量：预计每年16万辆，公司目标为2-3年内市占率提升至40%。
• 出口销量：预计海外市场年销量20万辆，公司希望出口2万辆以上。
• 新能源客车销量：2017年第四季度预计销量约14000辆，全年预计销量22800辆（同比下降15%）。
• 其他车型销量：
  • 高端商务车T7：预计销售大几百辆；
  • 房车：预计销售不足1000辆；
  • 燃料电池车：预计销售100辆。

2. 产品与技术

• 电动物流车：公司已有进入目录的电动物流车车型，但短期内不会大规模推广。
• 技术优势：公司具备较强的技术优势，预计在新能源领域持续受益。

3. 成本与盈利

• 毛利率：预计2017年毛利率为25.45%，2018年为25.76%，2019年为26.07%，整体保持稳定。
• 净利润率：预计2017年净利润率为11.18%，2018年为12.20%，2019年为13.03%，呈上升趋势。
• 成本控制：公司通过优化采购和生产流程，即使在电池成本较高的情况下，仍能保持行业最低的单车成本。

4. 财务指标

5. 风险提示

• 补贴提前退坡：可能对新能源客车销量造成一定影响。
• 新能源客车销售不及预期：若市场需求低于预期，可能影响公司业绩。
• 出口下滑：若海外市场发展受阻，可能影响公司整体增长。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司具备较强的成本控制能力和技术优势，预计在补贴退坡背景下仍能保持盈利增长，且未来在新能源和出口方面有较大发展空间。

附注

• 分析师：刘军（东北证券机械行业首席分析师）、李恒光（东北证券汽车行业研究员）

• 相关报告：

  • 《环比改善，结构优化，维持全年目标不变》（2017-10-25）
  • 《门槛提升，龙头受益，盈利反转在即》（2017-8-29）

• 股票数据：

  • 收盘价（2017/11/16）：24.30元
  • 12个月股价区间：18.68~27.26元
  • 总市值（百万元）：53,799
  • 总股本（百万股）：2,214

• 投资评级说明：

  • 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

总结

宁通客车作为传统大中型客车行业的龙头企业，具备良好的成本控制能力和技术优势。公司未来将重点关注国内市占率提升、大中客单价提高、出口增长以及新能源客车发展。虽然短期内电动物流车尚未具备大规模推广条件，但公司已在该领域有所布局。预计2017-2019年公司盈利能力将稳步提升，给予“增持”评级。