20171106-兴业证券-宇通客车-600066.SH-销售结构优化_期待年底冲量_7页_951kb

报告摘要

宇通客车 (600066) 总结

核心内容

宇通客车（600066）在2017年10月的销售数据显示，公司整体销量同比增长1.7%，其中新能源客车销量显著增长，达到2380辆，同比增长16.7%，占当月总销量的43.2%。尽管公司整体销量同比下滑11.6%，但新能源销量占比持续提升，且下滑幅度进一步收窄。

公司正通过优化销售结构来应对行业挑战，特别是新能源客车的市场回暖和大客车销量占比的提升。预计年底新能源客车销量将持续放量，公司市占率有望进一步提升。分析师维持“增持”评级，认为公司在成本控制和产品结构优化方面表现超预期，未来盈利有望保持稳定。

主要观点

新能源销量增长：10月新能源客车销量同比增长16.7%，占总销量的43.2%，销量占比环比提升7.5个百分点。
销售结构改善：1-10月大型客车销量占比达到40.0%，相比去年同期提升5.1个百分点，显示公司产品结构持续优化。
盈利预测：预计2017年公司EPS为1.83元，2018年为2.16元，2019年为2.21元，体现出公司在新能源领域盈利能力和增长潜力。
行业前景：17年新能源客车门槛提高，行业加速优胜劣汰，宇通作为行业龙头，有望进一步巩固市场地位。

关键信息

市场数据

收盘价：24.88元
总股本：2213.94百万股
流通股本：1903.48百万股
总市值：55082.81百万元
流通市值：47358.69百万元
净资产：13272.69百万元
总资产：31253.64百万元
每股净资产：6.00元

财务指标预测

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	35850	34196	37256	40916
净利润（百万元）	4044	4040	4790	4900
毛利率	27.8%	27.0%	28.2%	27.2%
净利率	11.3%	11.8%	12.9%	12.0%
ROE	29.8%	26.3%	24.5%	21.8%
每股收益	1.83	1.83	2.16	2.21

投资评级

评级：增持（维持）
相对表现：相对大盘涨幅在5%~15%之间

风险提示

新能源客车销量不及预期
新能源政策再次发生改变

财务比率分析

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	14.9%	-4.6%	8.9%	9.8%
营业利润增长率	14.8%	3.0%	19.3%	2.4%
净利润增长率	14.4%	-0.1%	18.6%	2.3%
毛利率	27.8%	27.0%	28.2%	27.2%
净利率	11.3%	11.8%	12.9%	12.0%
ROE	29.8%	26.3%	24.5%	21.8%
资产负债率	61.1%	59.0%	52.9%	50.4%
流动比率	1.35	1.42	1.66	1.78
速动比率	1.25	1.33	1.56	1.68
资产周转率	109.8%	93.6%	93.4%	93.2%
应收账款周转率	267.9%	195.9%	181.0%	174.5%
PE	13.6	13.6	11.5	11.3
PB	4.1	3.6	2.8	2.5

投资建议

2017年：新能源销量结构提升对冲补贴下滑，盈利持平。
2018年：行业回暖，宇通单车盈利与销量双击，有望实现增长。
EPS预测：1.83 / 2.16 / 2.21元
评级维持：“增持”

财务报表摘要

现金流量表

项目	2016	2017E	2018E	2019E
净利润	4044	4040	4790	4900
折旧和摊销	714	503	508	512
资产减值准备	438	187	241	165
公允价值变动损失	-58	-40	-40	-40
财务费用	243	34	37	41
投资损失	-13	63	64	64
少数股东损益	59	60	71	73
经营活动产生现金流量	3532	60	2890	4678
投资活动产生现金流量	-1008	-118	-61	-80
融资活动产生现金流量	-3456	460	-2530	-2776
现金净变动	-1087	402	299	1822
现金期末余额	5580	6018	6317	8139

利润表

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	35850	34196	37256	40916
营业成本	25876	24959	26750	29785
营业税金及附加	161	154	168	184
销售费用	2927	2736	2980	3273
管理费用	1826	1710	1863	2046
财务费用	275	34	37	41
资产减值损失	438	100	80	80
公允价值变动	58	-40	-40	-40
投资收益	-13	63	64	64
营业利润	4393	4527	5402	5530
利润总额	4782	4692	5562	5690
所得税	680	591	701	717
净利润	4102	4100	4861	4973
归属于母公司净利润	4044	4040	4790	4900
EPS	1.83	1.83	2.16	2.21

财务结构分析

资产负债表：资产总计从2016年的35154百万元增长至2019年的45895百万元，负债总计从21475百万元增长至23137百万元，资产负债率从61.1%下降至50.4%，显示公司财务结构逐渐优化。
流动资产与非流动资产：流动资产从2016年的26911百万元增长至2019年的39040百万元，非流动资产从8243百万元下降至6855百万元，流动资产占比上升，显示公司流动性增强。
货币资金：从2016年的5616百万元增长至2019年的8139百万元，显示公司现金流状况改善。
应收账款：从2016年的15049百万元增长至2019年的22930百万元，应收账款周转率下降，需关注回款效率。
存货：从2016年的1923百万元下降至2019年的2152百万元，显示库存管理较为稳定。

附注信息

报告发布日期：2017年11月6日
分析师：王冠桥、戴畅、翟伟
联系方式：详见文档中提供的销售经理和分析师联系方式。

信息披露

公司已履行信息披露义务，客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得转载或使用。
本报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
兴业证券可能持有公司证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突。

结论

宇通客车在2017年10月的销售数据表明其新能源客车销量持续增长，销售结构有所改善，尽管整体销量下滑，但新能源销量占比提升，显示公司正积极应对行业变化。分析师维持“增持”评级，预计公司未来盈利能力将保持稳定，并有望在2018年实现增长。投资者应关注新能源政策变化和公司回款效率，以评估其长期投资价值。

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