深度报告-20220610-德邦证券-铂科新材-300811.SZ-合金软磁粉芯快车道上超速发展的小巨人_33页_3mb

铂科新材（300811.SZ）投资分析总结

核心内容概览

铂科新材是一家专注于合金软磁粉芯及配套电感元件的国家“专精特精”小巨人企业，其产品主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS等高增长领域。公司凭借领先的技术优势和快速的产能扩张，实现了营收和利润的稳步增长，2021年营收达7.26亿元，归母净利润达1.20亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为2.09 / 3.12 / 4.50亿元，复合增速达55.22%。公司当前市盈率为15.5倍，给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 技术背景：公司专注于合金软磁粉芯的研发与生产，2020年获得国家“专精特精”小巨人称号。
• 发展历程：2011年进入光伏逆变器供应链，2013年成为华为二级材料供应商，逐步获得下游龙头认可。
• 股权结构：股权集中在创始人和员工，杜江华、郭志雄等核心成员持股合计46.12%，员工持股占1.25%。
• 主营业务：公司主营合金软磁粉芯，占营收比例近97%，毛利率占比超94%，是公司主要盈利来源。

2. 金属软磁粉芯性能优势

• 性能优势：兼具高饱和磁通密度（0.95-1.7T）和较宽的应用频段（5kHz-2000kHz），综合了金属软磁材料和铁氧体的优点，同时克服了两者的缺点。
• 应用领域：广泛应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS、通信设备等，尤其在高频、大功率方向表现突出。
• 替代潜力：有望在芯片电感领域替代铁氧体材料，具有更高的效率、更小的体积和更低的绕铜线成本。

3. 下游需求持续扩张

• 光伏储能：预计2025年市场规模达13.76亿元，复合增长率20.46%。组串式逆变器为主要应用场景，其对升压电感和滤波电感需求旺盛。
• 新能源汽车：预计2025年金属软磁粉芯用量达4.53万吨，市场规模23.6亿元，复合增长率39.98%。800V平台的普及显著提升单车用量。
• UPS：预计2025年市场规模26.40亿元，复合增长率4.08%。高频UPS需求推动磁芯市场增长。
• 变频空调：预计2025年市场规模11.45亿元，复合增长率6.14%。变频空调渗透率提升带动需求增长。

4. 技术优势构建壁垒

• 研发能力：管理层技术出身，研发团队持续扩大，拥有多项核心技术并申请专利。
• 制粉工艺：采用雾化制粉技术降低生产成本，提升产品性能。
• 一体化服务：内部与外部协同模式，深度绑定比亚迪、华为、固德威等终端客户，增强市场竞争力。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.09 / 3.12 / 4.50亿元，复合增速达55.22%。
• 估值：当前总市值约94.19亿元，PE（TTM）约15.5倍，未来增长潜力大，估值空间充足。

风险提示

• 竞争加剧：合金软磁粉芯行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 新能源行业扩张不及预期：新能源汽车、光伏储能等下游行业增长不及预期可能影响公司需求。
• 技术迭代不及预期：若公司技术迭代不及预期，可能影响产品竞争力和毛利率。

未来增长点

• 芯片电感产品：公司已实现小批量生产，未来有望在5G手机、基站、PC和服务器等领域扩大市场份额。
• 800V平台渗透率提升：随着800V平台的普及，新能源汽车对金属软磁粉芯需求将显著增加。
• 产能扩张：预计到2024年河源基地2万吨产能完全投产，总磁芯产能达5.1万吨，远超行业增速。

市场前景与行业地位

• 市场集中度高：前四厂商占据市场超50%，美磁、昌星等为国际企业，铂科新材市占率15.6%，处于国内领先地位。
• 行业增速：预计2021-2025年金属软磁粉芯市场复合增速16.29%，未来增长可期。

总结

铂科新材凭借其在合金软磁粉芯领域的技术优势和市场地位，受益于新能源、5G、数据中心等高景气赛道的快速发展，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司通过产能扩张、产品创新和一体化服务，强化了其在产业链中的竞争优势。尽管存在一定的市场风险，但整体前景乐观，给予“买入”评级。