轻工制造-新型烟草行业报告：烟草百年变革，核心供应商蓄势待发-20210819-国盛证券-39页_3mb

轻工制造-新型烟草行业报告总结

核心内容

新型烟草行业正处于快速发展阶段，预计未来几年将实现显著增长。全球控烟政策趋严，传统卷烟销量下降，新型烟草产品如雾化电子烟和加热不燃烧（HNB）产品成为替代方向。根据预测，2014-2019年、2020-2024年新型烟草市场规模年复合增长率（CAGR）分别为24.2%和24.9%。2014、2019和2024年市场规模分别达到124亿美元、395亿美元和1115亿美元。

主要观点

• 海外烟草龙头加速布局新型烟草：国际四大烟草公司（菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草）纷纷加大新型烟草的研发投入和市场拓展，菲莫国际2020年新型烟草收入占比达23.8%，计划在未来10-15年内退出卷烟市场。
• 国内新型烟草蓄势待发：国内HNB产品技术储备丰富，政策逐步完善，预计未来渗透率将加速提升。目前日本和韩国HNB渗透率分别为19.7%和17.4%，而中国HNB尚未放开，但政策支持力度加大。
• 烟草薄片和香精香料市场扩容：HNB产品对烟草薄片和香精香料需求显著提升，预计2026年烟草薄片市场规模达143亿元，香精香料市场规模达15亿元。HNB香精用量是传统烟草的10-20倍，而烟草薄片在HNB中占比更高。
• 核心供应商布局完善：华宝国际、集友股份、顺灏股份、东风股份、劲嘉股份等企业已布局新型烟草产业链，具备技术和客户优势，有望在政策落地后快速放量。

关键信息

1.1 海外烟草龙头加速发展，国内静待政策东风

• 全球控烟政策趋严，传统卷烟销量下降，2016-2020年全球卷烟销量（不含中国）从6326万箱降至5900万箱，CAGR为-1.73%。
• 中国卷烟销量增长缓慢，2016-2020年CAGR为0.18%。
• 菲莫国际的IQOS用户数量截至2021年第二季度为2010万人，其中73.1%为传统卷烟消费者转型而来。
• 国内HNB产品政策尚未放开，但技术储备充足，中烟公司已推出多款产品并开展海外试销。

1.2 烟草薄片&香精香料市场扩容，产业链地位提高

• 烟草薄片：
  • HNB产品对烟草薄片需求显著提升，2026年预计市场规模达143亿元。
  • 造纸法、干法造纸法、稠浆法为主要制作工艺，其中稠浆法在HNB薄片中表现最佳，有利于烟碱及香气物质的稳定释放。
  • 2018年，我国传统卷烟使用烟草薄片比例为5.42%，远低于国际平均水平约20%。
• 香精香料：
  • HNB产品需大量使用香精香料，用量是传统烟草的10-20倍。
  • 2026年预计HNB香精市场规模达15亿元，当渗透率达40%时，市场规模将达59亿元。
  • 全球香精香料市场集中度较高，前十大公司占据约75%的市场份额，华宝国际作为全球第10大香精香料公司，产品矩阵多元化，拥有多个知名品牌。

投资建议

• 华宝国际：国内烟用香精、烟草薄片龙头，技术、资质、客户壁垒显著，与中烟合作密切，海外布局领先，有望在政策落地后切入中烟供应链。
• 集友股份：烟用接装纸及烟标龙头，具备薄片材料配方筛选和小批量放样条件，推出“香誉”加热植物芯产品，市场表现稳定。
• 顺灏股份&东风股份：顺灏股份为镀铝纸龙头，东风股份为烟标龙头，两者合资成立上海绿馨电子，拥有国内首个“针式加热低温不燃烧”香烟内燃器发明专利，与中烟合作广泛。
• 劲嘉股份：烟标龙头，布局新型烟草器具，技术储备丰富，自有品牌FOOGO具备卡位优势。

风险提示

• 政策推进节奏低于预期
• 专利风险
• 技术迭代风险
• 行业竞争风险
• 监管政策风险
• 假设与测算误差风险

重点标的