20220219-国盛证券-纺织服饰行业专题研究_运动鞋服_变局中成长_63页_4mb

纺织服饰行业总结：运动鞋服赛道分析

核心内容概述

本报告围绕运动鞋服行业展开，分析其短期波动与中长期成长趋势，探讨产业链利润分配格局及品牌与制造商的竞争要素。整体来看，运动鞋服行业具备成长性，受益于消费趋势、政策支持与市场扩张，国内品牌正加速崛起，成为行业主导力量。

主要观点

1. 增长趋势：波动与成长并存

• 短期趋势：2022年H1行业零售呈现波动增长，受疫情反复、基数差异及冬奥会等赛事催化影响。
• 中长期趋势：国内运动市场增速高于全球及国内服装行业，未来预计保持双位数增长，2025年市场规模有望达5400亿元。
• 市场渗透率提升：运动鞋服渗透率逐年提升，居民体育消费意愿增强，使用场景由“运动专用”向“运动休闲”延伸。

2. 产业链利润分配：制造、品牌龙头共享价值红利

• 利润分配格局：品牌商占据主要利润，制造商和零售商利润相对有限。
• 制造商利润：运动鞋服制造商毛利率约为15%~30%，高于大众服饰及中高端服饰。
• 品牌商利润：毛利率在50%左右，净利率约8%~15%，通过产品升级、营销创新和渠道优化持续提升。
• 零售商利润：毛利率约30%~45%，净利率较低，多为个位数。

3. 品牌商：产品为王，国牌崛起

• 国产品牌崛起：CR5品牌市占率在2020年达到53%，较2015年提升5个百分点。
• 产品迭代与价格提升：国产品牌通过科技研发与时尚设计提升产品附加值，价格带逐渐接近国际品牌。
• 营销与渠道：通过与明星合作、联名营销提升品牌曝光，DTC与电商渠道成为增长重点。

4. 制造商：壁垒强化，格局集中

• 集中化趋势：头部制造商订单资源倾斜，产能与技术壁垒提升。
• 供应链优化：品牌商对制造商依赖度增加，制造商通过研发与技术创新提升产业链地位。
• 成本压力：人力与原材料成本持续上升，压缩利润空间，但头部制造商仍具备较强议价能力。

关键信息

品牌商表现

• 李宁：2021年Q1-Q3流水增速分别为80%+、90%+、40%+，2022年H1预计保持30%左右增长。
• 安踏体育：2021年流水增速超25%，2022年估值为29.0倍。
• 特步国际：2021年流水增速为25.6倍，未来增长潜力显著。
• 国牌优势：国产品牌在政策与消费趋势推动下，加速抢占市场份额。

制造商表现

• 申洲国际：2021年预计增长10%，2022年PE为29.7倍。
• 华利集团：2021年业绩增长40%-55%，2022年PE为27.8倍。
• 滔搏：2021年PE为17.4倍，作为优质渠道商，具备战略价值。

市场趋势

• 运动风潮泛化：运动参与度提升，休闲时尚风格流行，带动市场需求增长。
• 冬季运动升温：受冬奥会推动，冰雪运动关注度提升，品牌布局相关细分市场。
• 女性运动需求增长：女性运动市场规模扩大，品牌通过产品线拓展和营销策略提升市场份额。

投资建议

• 品牌商：推荐【李宁】【安踏体育】【特步国际】，当前价对应2022年估值分别为36.1/29.0/25.6倍。
• 制造商：核心推荐【申洲国际】，当前价对应2022年PE为29.7倍；关注【华利集团】，当前价对应2022年PE为27.8倍；关注【滔搏】，当前价对应2022年PE为17.4倍。

风险提示

• 新冠疫情影响超预期
• 终端消费低迷风险
• 门店扩张不及预期
• 新业务开展不顺利

附录

• 图表目录：包含多个关键数据图表，涵盖行业增长、市场渗透率、品牌流水、利润分配等。
• 重点标的：列出各公司股票代码、名称、投资评级及盈利预测数据。

以上总结涵盖文档的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解运动鞋服行业发展趋势与投资逻辑。