纺织服饰行业运动鞋服年报总结：以韧性抵抗不确定性，长期赛道景气长虹-20230327-国盛证券-21页_6mb

纺织服饰行业2022年回顾与2023年展望总结

核心内容概述

2022年，中国运动鞋服行业在宏观经济不确定性和消费环境疲软的背景下，展现出较强的韧性。国产品牌在市场份额和业绩表现上优于国际品牌，尤其在终端流水和库存管理方面表现突出。2023年，随着消费环境的改善和库存压力的缓解，行业有望迎来复苏增长。

主要观点

2022年回顾

• 消费环境与业绩表现

  • 2022年消费环境低迷，Q2和Q4终端流水承压，全年整体表现平稳。
  • 国内运动品牌（李宁、安踏体育、特步国际、361度）合计营收同比增长13.1%至993.5亿元，优于服装类社零6.5%的下滑。
  • 国际品牌Nike和Adidas在大中华区表现弱于国产品牌，其中Adidas受Yeezy事件和宏观经济影响表现更弱。

• 盈利能力与库存情况

  • 2022年板块毛利率和净利率同比分别下降2.5PCT和1.7PCT，主因客流下降、折扣加深及成本上升。
  • 2022年渠道库存短期内走高，但整体可控，Q3通过促销去化库存，2023年初库存优化明显。

• 细分公司表现

  • 李宁：2022年营收同比增长14.3%至258亿元，毛利率和净利率分别下降4.6PCT和2.1PCT，归母净利润同比增长1.3%至41亿元。
  • 安踏体育：2022年营收同比增长8.8%至537亿元，归母净利润同比下降3.1%至76亿元。
  • 特步国际：2022年营收同比增长29.1%至129.3亿元，归母净利润同比增长1.5%至9.22亿元。

2023年展望

• 消费环境改善

  • 2023年消费环境稳中向好，终端流水复苏增长，Q1业绩已呈现正增长态势，Q2增速有望进一步提升。

• 库存优化与增长基础

  • 2023年初各品牌库存环比2022年有所降低，特步库销比已降至5个月以内，预计年底可恢复至4个月以内健康水平。
  • 库龄结构中6个月以内的新品为主，李宁和特步库存结构良好。

• 线下门店扩张

  • 头部品牌持续优化门店结构，提升门店效率，2023年有望实现净开店，提升品牌影响力和市场份额。

关键信息

市场规模与增长预期

• 中国运动鞋服市场规模在2022年达到3630亿元，同比增长60%+。
• 2023年市场规模预计达到4010亿元，同比增长10%。
• 2022-2027年复合增速预计为9%。

政策与消费趋势

• 国家出台多项体育政策，推动全民健身与运动产业发展。
• 居民健康意识提升，人均体育消费显著增加。
• 女性消费者在运动领域占比提升，成为市场新主力。

产品与渠道升级

• 安踏体育：推出奥运科技产品，推动DTC转型，提升零售效率。
• 李宁：聚焦五大运动品类，打造明星产品IP，优化门店结构。
• 特步国际：深耕跑步市场，推出高端跑鞋，提升品牌形象，扩张九代店。

投资建议

• 核心推荐：安踏体育、李宁、特步国际。
• 2023年PE：安踏体育28倍，李宁28倍，特步国际19倍。
• 盈利预测：
  • 安踏体育：2023年EPS预计为3.52元，PE预计为28倍。
  • 李宁：2023年EPS预计为1.89元，PE预计为27.7倍。
  • 特步国际：2023年EPS预计为0.43元，PE预计为18.6倍。

风险提示

• 消费环境波动：可能影响终端流水。
• 汇率波动风险：影响海外业务收入及财务表现。
• 门店扩张不及预期：受消费疲软影响，可能影响增长节奏。

总结

运动鞋服行业在2022年表现出较强的韧性，国产品牌在业绩和市场份额上优于国际品牌。2023年消费环境改善、库存优化及门店结构升级为行业复苏奠定基础。随着国民健康意识提升和政策支持，行业长期高景气度持续，本土品牌在产品专业化和渠道效率方面持续优化，具备增长潜力。投资建议持续看好李宁、安踏体育和特步国际，预计2023年业绩将稳步增长。