运动鞋服行业系列报告（二）：行业研究框架之运动鞋服篇-20230903-西部证券-21页_1mb

行业研究框架之运动鞋服篇总结

一、行业全景

中国运动鞋服行业历经二十余年转型升级，已从代工阶段发展为成熟期。当前行业呈现以下特点：

• 细分赛道热度攀升：滑雪、马拉松、户外运动、露营等细分市场景气度持续上升。
• 头部品牌集中度高：CR5达71%，CR3达54%。头部品牌在产品科技、渠道管理及体育赛事资源方面优势明显。
• 国产品牌崛起：随着消费者观念转变，国货品牌凭借品牌升级、产品打磨和性价比优势，市场份额持续提升。

全球市场概况

• 全球运动鞋服市场规模：2022年达3717.3亿美元，2010-2022年CAGR为4.1%。
• 中国市场：2022年市场规模达540.6亿美元，受疫情和供应链影响同比下降1.8%，但2010-2022年CAGR为9.0%。
• 美国市场：2022年市场规模1458.7亿美元，同比增长5.1%，CAGR为6.4%。
• 日本市场：2022年市场规模104.9亿美元，同比下降15.2%，CAGR为-2.0%。

二、行业复盘：周期视角下的发展阶段

1. 周期危机累积阶段（2010年以前）

• 需求旺盛，供给激增，行业处于“野蛮生长”阶段。
• 品牌快速扩张，尤其在2007年北京奥运会后。

2. 周期危机爆发阶段（2011-2014年）

• 库存积压、渠道管控困难，行业进入调整期。
• 2011-2013年行业增速放缓，部分企业营运效率下降。

3. 周期回暖兴起阶段（2015-2021年）

• 行业重回高增长，主要受“新疆棉”事件及奥运会等事件推动。
• 内资品牌加速替代外资品牌，市场份额逐步提升。

三、行业远景分析：长逻辑与短逻辑共振提升

长逻辑

1. 行业景气上行：运动鞋服赛道仍处于增量期，未来增长潜力大。
2. 政策支持与消费升级：国家“全民健身”战略、新兴运动趋势及消费者对国潮产品的偏好，推动行业持续发展。
3. 渗透率提升：中国运动鞋服人均支出增速高于整体，预计未来五年CAGR为8.1%。

短逻辑

1. 库存去化可控：内资品牌具备更强的供应链灵活性和终端掌控力。
2. 性价比优势：国产品牌价格较低、质量优良、设计独特，契合Z世代消费习惯。
3. 国潮趋势明显：国货品牌在年轻消费者中获得高度认可，成为市场增长新引擎。

四、穿越周期的个股推荐

安踏集团

• 品牌策略：安踏品牌专注大众市场，FILA品牌实现高端转型，户外品牌如迪桑特、始祖鸟等持续发力。
• 盈利预测：2023/2024/2025年营收分别为635.6亿元/744.1亿元/860.1亿元，归母净利润分别为95.0亿元/117.0亿元/139.1亿元。
• 评级：维持“买入”评级。

李宁公司

• 品牌策略：主品牌聚焦高端国潮，子品牌“李宁YOUNG”布局儿童市场。
• 盈利预测：2023-2025年营收分别为295.57亿元/349.95亿元/412.94亿元，归母净利润分别为45.54亿元/55.71亿元/69.19亿元。
• 评级：维持“买入”评级。

特步集团

• 成长曲线：主品牌聚焦跑鞋与篮球鞋，新品牌如Saucony、Merrell、K-Swiss等逐步发力。
• 盈利预测：2023-2025年营收分别为151.2亿元/179.9亿元/212.0亿元，归母净利润分别为11.2亿元/13.6亿元/16.3亿元。
• 评级：予以“买入”评级。

361度

• 业务布局：大货业务深耕跑步、篮球和综训品类，儿童业务稳步增长。
• 盈利预测：2023-2025年营收分别为81.3亿元/93.8亿元/107.4亿元，归母净利润分别为9.1亿元/10.8亿元/11.9亿元。
• 评级：给予“买入”评级。

五、行业风险因素

1. 库存危机：部分企业不直接管理终端，存在库存积压风险。
2. 全球经济下行：终端需求不足可能影响品牌和制造端业绩。
3. 原材料价格上涨：若价格转嫁路径不畅，将影响企业利润。
4. 消费者偏好转变：行业潮流变化快，品牌需快速响应。
5. 疫情反复：可能影响工厂生产及线下销售表现。

六、总结

中国运动鞋服行业已进入成熟期，具备增长潜力与结构性机会。国产品牌在品牌升级、产品创新及渠道优化方面表现突出，逐渐替代外资品牌。行业未来五年预计CAGR为8.1%，远高于其他服装品类。投资逻辑上，长期看好国货崛起与行业增长，短期则需关注库存去化与终端复苏情况。建议关注安踏、李宁、特步及361度等品牌，把握行业发展的黄金期。