20210715-南京银行-债券市场2021年7月半月报_货币政策维持中性_交易盘及时止盈_78页_5mb

债券市场2021年7月半月报总结

核心内容概述

2021年7月，全球及国内债券市场受到货币政策、经济基本面及疫情形势等多重因素影响，呈现震荡走势。国内货币政策保持中性，但通过全面降准缓解中小企业融资压力，带动债券收益率下行。海外主要经济体货币政策分化，美国维持宽松但开始显露收紧迹象，欧元区和日本则继续宽松，导致汇率波动。人民币汇率在震荡中受到中美利差和出口形势的影响。

主要观点

1. 海外货币政策与市场表现

• 疫苗接种与疫情反弹：美欧疫苗接种率较高，日本相对落后，全球疫情有所反弹，但发展中国家仍面临较大挑战。
• 美国经济与通胀：美国经济恢复强劲，通胀大幅冲高，但美联储强调通胀的暂时性，维持宽松政策，美债收益率下行，期限结构走平。
• 欧元区经济与通胀：欧元区服务业加快恢复，但终端通胀仍较低，欧央行宽松政策持续，欧元短期略贬。
• 日本经济与通胀：日本经济恢复疲弱，终端通胀低迷，日元受美日利差收缩影响小幅走升。
• 英国经济与通胀：英国疫情死亡率下降，但疫情反弹，经济恢复较慢，英国央行维持宽松，英镑震荡为主。
• 全球货币政策分化：美联储略显鹰派，欧央行、日本央行及英国央行维持宽松，新兴市场央行开始加息以抑制通胀。

2. 国内宏观基本面

• 经济结构持续改善：地产投资增速放缓，制造业投资和基建投资增速回升，经济动能从地产向制造业转移。
• 工业生产与消费：工业生产增速放缓，主要受上游行业和汽车制造业拖累；消费小幅回升，主要由地产相关消费和大促销带动。
• 出口与进口：出口保持高增长，但外需支撑减弱；进口增速下行，受大宗商品价格回落和基数效应影响。
• 贸易顺差扩大：6月贸易顺差达515亿美元，对人民币汇率形成一定支撑。
• CPI与PPI走势：CPI小幅回升，食品价格拖累，非食品价格中房租和交通通信价格上升；PPI增速放缓，上游和中游行业价格涨幅收窄。

3. 货币政策与流动性

• 国内货币政策：保持中性，通过降准缓解流动性压力，降低融资成本，稳定经济结构。
• 流动性状况：短期资金价格下行后保持平稳，长期资金价格略有下行，流动性分层不明显。
• 央行操作：7月全面降准0.5个百分点，释放1万亿元流动性，抵消部分MLF到期，短期内流动性仍偏宽松。

关键信息

1. 利率债策略

• 收益率变化：6月中旬以来，债券收益率小幅上行，但7月降准带动收益率大幅下行20BP，10Y国债收益率接近2.9%。
• 市场预期：货币政策保持中性，市场对宽松预期浓厚，但7月15日MLF利率未下调，收益率震荡中枢下移。
• 建议：交易盘应适当止盈，配置盘可待利率上行后再择机配置。

2. 信用债策略

• 信用利差压缩：全面降准利好下，信用债收益率大幅下行，中高等级和中短期品种信用利差压缩至历史低位。
• 城投债与房地产债：城投债受到市场青睐，认购倍数高；房地产债风险显现，建议关注财务稳健的龙头企业。
• 期限选择：3-1Y期限利差分位数约60%，性价比较高，可参与3Y期高等级品种。

结构与趋势展望

1. 汇率趋势

• 美元：短期震荡为主，受流动性充裕和债务上限问题影响，美元指数维持在92.37左右。
• 欧元：短期震荡略贬，终端通胀较低，欧央行宽松政策延续。
• 日元：短期可能小幅走升，但中期受日本经济疲弱影响，可能走贬。
• 人民币：短期震荡为主，受中美利差和出口形势影响，但中美紧张关系或拖累人民币。

2. 经济走势

• 出口：保持高增长，但外需支撑减弱，后续可能转为下行。
• 进口：增速放缓，受大宗商品价格回落影响，飞机进口仍是支撑。
• CPI预测：三季度CPI增速预计走低，四季度可能达到年内高点，但整体可控。
• PPI趋势：增速放缓，上游和中游行业价格涨幅收窄，下游行业价格有所传导。

3. 货币政策展望

• 国内：中性基调不变，稳杠杆和降低政府杠杆率继续推进，流动性总体仍充裕。
• 海外：美国可能加快缩减QE，欧央行和日本央行维持宽松，新兴市场央行开始加息。

结论

7月债券市场受货币政策宽松、经济结构改善及疫情反复影响，整体呈现震荡态势。国内货币政策边际放宽，流动性偏宽松，收益率下行，建议交易盘止盈，配置盘关注利率波动。海外市场中，美元流动性充裕，美债收益率下行，欧元和日元则因通胀和宽松政策影响震荡。人民币汇率短期震荡，但受中美关系影响存在下行风险。整体来看，市场对货币政策的分歧和经济结构的调整将成为未来走势的重要影响因素。