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中原证券晨会总结（2016年3月30日）

核心内容概览

本次晨会内容主要包括对**东江环保（002672）和启明星辰（002439）**两家公司的2015年年报点评，以及对市场整体情况的简要回顾。

市场动态

• 财政与货币政策：国务院强调实施积极的财政政策和灵活适度的稳健货币政策。
• 城市建设：张高丽提出推进城市地下综合管廊和海绵城市建设，加快城镇棚户区和危房改造。
• 投资者增长：上周沪深两市新增投资者达53.50万，创去年6月19日以来新高。
• 银行年报：五大行首份年报发布，交通银行2015年净利润达665.28亿元，同比增长1.03%。
• 新三板分层：全国股转公司副总经理隋强表示，新三板分层将于5月初实施。

东江环保（002672）2015年年报点评

公司业绩表现

• 2015年营业收入为2402.98百万元，同比增长17.36%。
• 归属于上市公司股东的净利润为332.53百万元，同比增长32.16%。
• 每股收益为0.39元，同比增长30%。
• 分红方案：每10股派红利0.8元。

业务结构变化

• 工业危废处置成为主要利润来源，收入达587.02百万元，同比增长48.40%，毛利率达52%。
• 环境服务工程及服务收入为199.96百万元，同比增长25.49%，毛利增长24.16%。
• 市政废物处理收入达27,262.20万元，同比增长30.33%，主要得益于下坪填埋场运营项目和新增市政污水处理业务。

产能扩张

• 工业危废处理资质达136万吨/年，同比增长89%。
• 无害化处置能力达65万吨/年，占公司总处理能力的48%。
• 通过外延式扩张完成9个股权收并购项目，新增无害化资质约12.6万吨/年，资源化资质约5.6万吨/年。
• 新建扩建项目包括江门东江、沙井处理基地、惠州东江、厦门绿洲等。

盈利预测与投资评级

• 预计2016年营业收入为3031.61百万元，2017年为3809.82百万元。
• 归属于上市公司股东净利润预计为426.96百万元（2016年）和548.19百万元（2017年）。
• 每股收益预计为0.49元（2016年）和0.63元（2017年）。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 市盈率：2016年3月28日股价对应的市盈率分别为33.33倍和25.96倍。

风险提示

• A股系统性风险。
• 环保政策落地不及预期。
• 快速扩张可能带来的资金和管理风险。

启明星辰（002439）2015年年报点评

公司业绩表现

• 2015年收入达15.34亿元，同比增长28.29%。
• 营业利润1.52亿元，同比增长33.54%。
• 净利润2.44亿元，同比增长43.30%。
• 扣非净利润2.03亿元，同比增长60.88%。
• 每股收益为0.29元。
• 分红方案：每10股派0.25元。
• 停牌：因筹划重大事项，自2016年3月25日起停牌。

外延式扩张

• 2015年7月完成对书生电子剩余24%股权的并购。
• 2016年1月完成对合众数据剩余49%股权和安防高科100%股权的并购。
• 2011年完成对网御星云的并购，占公司收入41%，净利润48%。

并购标的业务

业务增长情况

• 除去并购因素，2015年收入增长约19.4%，净利润增长约42.4%。
• 数据安全业务收入达1.48亿元，同比增长261.22%。

2016年业绩预测

• 计划在2016年12月31日前收购书生电子剩余25%股权。
• 预计2016年收入为20亿元，净利润为3.36亿元。
• 收入增速：30%以上；净利润增速：37%以上。

盈利能力提升

• 毛利率达68.5%，同比增长1.9%。
• 净利率达15.9%，同比增长1.7%。

投资建议

• 预计2016年EPS为0.40元，2017年为0.52元。
• 按2016年3月29日收盘价23.66元计算，对应PE为59.43倍，2017年为45.54倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• A股系统性风险。
• 并购标的业绩不及预期。

行业与政策展望

• 信息安全行业预计未来将保持较快增长，2014年投资额为22.398亿美元，同比增长18.5%，预计2019年将增长至48.22亿美元，5年复合增速16.6%。
• 中国信息安全投入占IT总投入比重仅为1.0%，远低于日本（6.0%）和美国（3.6%）。
• 政策支持：《网络安全法（草案）》即将迎来二审，可能在年内三审后表决，将成为行业最大政策红利。
• “十三五”规划强调强化信息安全保障，提升网络治理能力。

管理层信心体现

• 公司向员工增发690万股，每股价格为10.79元，募集资金7.45亿元，涉及约30%的员工，锁定期为3年，有助于提升员工积极性。

总结

本次晨会对两家环保与信息安全领域的企业进行了深入分析，指出东江环保在工业危废处置业务上实现快速增长，盈利能力稳步提升；启明星辰则通过外延式扩张强化在信息安全领域的技术储备和市场地位，预计未来两年业绩将保持良好增长。整体来看，政策支持和行业发展趋势为两家公司提供了增长动力，但需关注系统性风险和并购风险。