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报告摘要

中原证券晨会总结（2016-12-13）

核心内容

财经快闻
- 养老保险收支问题：地方调研显示，养老保险当年收不抵支的情况较多，公共风险和财政风险上升，整体风险扩大，政策空间收窄。
- 股市表现：上证综指单日重挫2.47%，创半年最大跌幅；深成指下跌4.51%，创业板暴跌5.5%。两市成交额达6511亿元，创近期新高。
- 利率变化：周一央行未进行资金投放与回笼，shibor利率多数上涨，1个月和3个月shibor继续攀升。
- PPP模式推广：财政部鼓励采用政府和社会资本合作（PPP）模式进行项目建设，支持农业水价综合改革和水利工程建管机制创新。
锂电行业2017年年度策略
- 行业展望：预计2017年锂电行业仍将持续高增长，重点关注动力电池上下游产业链。
- 投资主线：围绕动力电池上下游布局，包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、新型电解质等。
- 选股策略：
  - 关注锂电相关业务在公司营收和净利润中占比较高的企业，尤其是毛利占比显著提升的公司。
  - 聚焦三元动力电池及其上下游关键原材料价格变化。
  - 选取细分领域具备优势或行业地位的标的，特别是具有产业链一体化优势的企业。
  - 关注细分领域盈利能力。
锂电行业盈利能力分析
- 营收与毛利占比：2016年AH1数据显示，赣锋锂业、当升科技、多氟多、杉杉股份、国轩高科、天齐锂业、天赐材料、新宙邦等公司的锂电业务营收占比均高于50%；部分公司如沧州明珠、亿纬锂能、江苏国泰等营收占比在12-20%之间。
- 毛利提升显著：赣锋锂业、当升科技、多氟多、杉杉股份、国轩高科、天齐锂业、天赐材料等公司的毛利占比高于50%；新宙邦、沧州明珠、亿纬锂能、江苏国泰及南都电源的毛利占比在10-45%之间。
- 关键材料毛利率差异：
  - 正极材料：当升科技毛利率为11.20%，环比提升6.51个百分点。
  - 负极材料：中国宝安高新技术毛利率为34.46%。
  - 电解液：新宙邦为37.02%，天赐材料为46.16%，均环比提升。
  - 隔膜：沧州明珠毛利率为69.45%，环比提升1.42个百分点；而中材科技隔膜毛利率为负。
  - 六氟磷酸锂：必康股份毛利率为75.47%。
估值与投资评级
- 锂电池板块估值总体与创业板相当，2016年11月16日估值为48.81倍，略高于12年以来的中位数（55.39倍）。
- 结合行业发展前景及盈利水平，维持锂电池板块“同步大市”投资评级。
融资标的选股策略
- 策略一：
  - 初始股票池：成长组合 + 价值组合。
  - 成长组合：剔除ST，基于成长指标筛选，结合流动比率和速动比率（短期偿债能力），情绪效应筛选出20只个股。
  - 价值组合：剔除ST，筛选资产负债率≥50%、近三年利润复合增长率≥10%、低PB的20只个股。
  - 短线股票池：基于短期反转因子对初始股票池筛选，换仓频率为自然交易周，资金等权重配置。
  - 风险提示：组合完全基于量化模型构建，历史业绩不能保证未来同样获取高收益。
- 策略二：
  - 选股思路：基于融资标的，选取过去20个交易日跌幅最大的20只个股，再根据相对换手率指标筛选出相对换手率最低的10只个股。
  - 技术股票池：考虑成交量的反转特性，基于相对换手率指标进行筛选。
  - 风险提示：同样强调量化模型构建，历史业绩不能保证未来收益。

主要观点

2016年12月，中国股市整体表现疲软，上证综指、深成指和创业板指数均出现较大跌幅，市场情绪较为低迷。
养老保险收支不平衡、公共与财政风险上升，提示政策空间收窄。
锂电行业预计在2017年仍将保持高增长，重点布局动力电池上下游产业链。
锂电企业中，赣锋锂业、当升科技、多氟多、杉杉股份、国轩高科、天齐锂业、天赐材料等公司在营收和毛利方面表现突出。
三元动力电池的兴起推动了氢氧化锂价格上涨，而碳酸锂价格回落。
沧州明珠、新宙邦、天赐材料等企业在隔膜、电解液等关键材料领域具有较高毛利率。
锂电池板块估值略偏高，但处于合理区间，维持“同步大市”评级。

关键信息

股市风险：2016年12月13日股市大幅下跌，两市近200股跌停，成交额显著增加。
财政风险：养老保险收支失衡，公共与财政风险上升，政策空间缩小。
锂电行业增长：2017年锂电行业预计持续高增长，重点关注动力电池及上下游。
企业表现：
- 赣锋锂业、当升科技、多氟多、杉杉股份、国轩高科、天齐锂业、天赐材料、新宙邦等企业在锂电业务营收和毛利方面占比较高。
- 沧州明珠、亿纬锂能、江苏国泰等公司营收占比在12-20%之间。
- 隔膜领域毛利率差异显著，沧州明珠表现突出。
投资建议：
- 融资标的选股策略分为两种：一种基于成长与价值组合，另一种基于短期反转因子。
- 两种策略均强调等权重配置，且存在量化模型构建的风险提示。