20171026-中泰证券-露天煤业-002128.SZ-蒙东能源巨头_打造煤电铝产业链一体化_20页_1mb

露天煤业（002128）总结

核心内容概览

露天煤业是一家位于内蒙古东部的煤炭能源企业，主要业务涵盖煤炭开采、煤炭贸易及电力生产销售。公司作为蒙东能源集团的核心企业，拥有煤电铝一体化的产业布局，其煤炭业务贡献主要利润，电力业务则作为辅助，同时积极布局新能源发电。公司当前市价为11.95元，目标价为16元，分析师谢鸿鹤给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 煤炭业务优势

• 低成本优势显著：露天煤业的吨煤成本在行业中处于较低水平，2016年为65.28元/吨，2017年中性预期下吨煤成本上涨10%，吨煤费用上涨18%，预计2017年煤炭板块贡献净利润超18亿元。
• 煤种以褐煤为主：公司所产褐煤平均发热量3100大卡/kg，具有低硫、低磷、高挥发分、高灰熔点的环保特点，适合用于火力发电、化工及民用。
• 销售区域集中：公司煤炭销售主要集中在内蒙古东部、辽宁和吉林三省，其中辽宁和吉林合计占收入的60%左右。
• 价格波动小：公司煤价与环渤海动力煤指数及锦州港动力煤价格挂钩，价格和成本波动均较小，盈利能力有较强支撑。

2. 电力业务与新能源布局

• 火电为主，盈利相对稳定：公司拥有2*600MW燃煤发电机组，2017上半年电力业务净利润约7407万元，同比下降36%。预计全年电力业务净利润约为1.2亿元。
• 积极布局新能源：公司正在推进多个风电项目，包括锡林郭勒盟霍林河新能源公司、交口县棋盘山新能源有限公司及右玉县高家堡新能源有限公司，未来将提升清洁能源占比。

3. 收购电解铝资产，延伸产业链

• 收购霍煤鸿骏51%股权与通辽盛发90%股权：交易总金额28.25亿元，预计2018年电解铝板块归母净利润约10亿元，公司煤-电-铝一体化优势将凸显。
• 霍煤鸿骏具备良好盈利能力：2016年霍煤鸿骏吨铝净利达940元，拥有78万吨在产电解铝产能和210万千瓦自备电厂，电力成本优势明显。
• 电解铝供给侧改革利好：随着“去产能、去产量、去库存”政策逐步落地，霍煤鸿骏有望受益于电解铝价格上涨，每上涨500元/吨，公司年化权益净利润有望增厚约1.35亿元。

4. 盈利预测与估值

• 2017-2019年盈利预测：
  • 收入分别为76.8亿元、81.0亿元、85.0亿元，同比增长39.6%、5.5%、4.9%。
  • 归属于母公司股东净利润分别为19.6亿元、21.4亿元、22.7亿元，对应EPS分别为1.20元、1.31元、1.39元。
• 估值与目标价：
  • 当前股价对应2017-2019年PE分别为9.6X、8.8X、8.3X。
  • 给予公司2018年10倍PE，目标市值210亿元；考虑收购资产后，目标总市值310亿元，对应目标价16元。

风险提示

• 经济增速不及预期：煤炭需求与宏观经济密切相关，若地产和基建投资放缓，可能影响煤炭需求。
• 政策调控力度过大：供给侧改革可能带来政策不确定性，影响行业供需格局。
• 重大资产重组不确定性：收购事项仍需国资委、股东大会及证监会等审批，存在不确定性。
• 电解铝供给侧改革不及预期：若产能淘汰或环保限产效果不达预期，可能影响铝价表现。

图表与数据支持

• 图表1-4：展示公司煤炭业务在总收入中的占比、毛利贡献、营业收入及归母净利润走势。
• 图表5-10：展示公司股权结构、煤炭生产成本、售价及毛利走势。
• 图表11-15：反映公司煤炭产量、销售均价、东北煤炭缺口情况。
• 图表16-19：展示动力煤价格走势、电力业务拆分及电力成本与售价关系。
• 图表20-23：展示霍煤鸿骏股权结构、电解铝产能及营收占比。
• 图表24-30：分析电解铝供给侧改革政策、供需平衡及铝价走势。
• 图表31-35：展示公司业绩弹性、费用率、可比公司估值及销售收入预测。

结论

露天煤业凭借其在蒙东地区的资源优势和煤电铝一体化布局，有望在供给侧改革及铝价上涨背景下实现业绩增长。公司当前估值较低，具备较大的上涨空间，分析师维持“买入”评级。