20200708-安信证券-露天煤业-002128.SZ-煤炭基本面优越_电解铝贡献业绩弹性_28页_3mb

露天煤业（002128.SZ）详细总结

核心内容概览

露天煤业（002128.SZ）是一家位于内蒙古东部的大型露天煤矿企业，主要产品包括褐煤、火电及电解铝。公司凭借区域市场供应紧缺、煤炭成本优势以及新能源布局，展现出较强的盈利能力和增长潜力。分析师周泰对公司的投资评级为“买入-A”，6个月目标价为14.76元，对应9倍PE。

主要观点

1. 煤炭基本面优越，煤价走势强劲

• 区域市场需求旺盛：公司主要销售区域为内蒙古、辽宁、吉林，其中辽宁与吉林原煤产量逐年下降，成为煤炭净调入省份，未来煤炭需求将持续增长。
• 供应紧缺：蒙东地区新增产能有限，火电项目较多，未来将形成供给缺口。
• 成本优势：公司采用露天开采方式，成本显著低于井工煤矿，2019年吨煤开采成本仅为70.44元/吨，远低于平庄能源。
• 长协煤占比高：公司长协煤价格与锦州港价格指数联动，波动较小，公司售价保持稳定，2020年一季度煤价下跌背景下仍实现业绩增长。
• 价格弹性大：在产量稳定、成本不变的前提下，每吨煤售价上涨5元，公司业绩可提升约2.3亿元。

2. 电解铝业务贡献业绩弹性

• 电解铝产能：公司持有霍煤鸿骏51%权益，拥有86万吨/年电解铝产能，2019年实现扣非后净利润4.82亿元。
• 成本优势：霍煤鸿骏自备电厂距离原料产地近，电耗成本低，提升电解铝整体成本优势。
• 行业景气度回升：随着电解铝供给压力减小，下游需求恢复，氧化铝过剩格局不改，成本端压力不大，行业利润空间预计保持高位。
• 价格与库存：电解铝价格反弹，库存快速去化，为公司带来业绩增量。

3. 积极布局新能源，逐步成为盈利增长点

• 新能源项目：自2014年起，公司积极布局风电与光伏项目，总装机容量超过火电。
• 项目分布：已投产项目包括霍林河分布式光伏、达拉特光伏基地、扎鲁特旗阿日昆都楞光伏等；在建项目包括乌兰察布风电基地、山西右玉风电等。
• 盈利能力：新能源项目盈利能力强，补贴退坡问题影响较小，且具备低成本优势，未来有望超越火电。

4. 业绩稳健，估值有望提升

• 业绩稳定：公司煤炭与电力业务业绩稳定增长，2019年净利润达24.66亿元，同比增长21.55%。
• 分红能力：公司坚持分红，未来随着新能源项目投资结束，现金流充足，具备高分红条件。
• 估值提升：当前估值低于历史水平，有望对标长江电力，实现估值提升。

关键信息

1. 煤炭业务

• 区域市场：主要销往辽宁、吉林及内蒙古，其中辽宁、吉林煤炭供需缺口持续扩大。
• 成本优势：露天开采、规模化效应、安全费用低，成本显著优于行业。
• 价格联动：长协煤价格与锦州港指数联动，波动小，公司售价保持稳定。
• 未来预期：下半年煤价有望回升，公司业绩稳中有升。

2. 电力业务

• 火电成本稳定：公司火电成本保持在0.15-0.17元/千瓦时，2019年毛利率达41.56%，为近年来最高。
• 新能源布局：光伏与风电项目陆续投产，未来有望成为新的盈利增长点。
• 电力资产注入：集团拟将火电资产注入上市公司，预计增厚幅度达122.5%。

3. 电解铝业务

• 成本控制：霍煤鸿骏通过长协合同与自备电厂，有效控制氧化铝和电耗成本。
• 盈利提升：电解铝业务毛利率高于行业平均水平，2019年实现4.82亿元净利润。
• 行业趋势：氧化铝产能过剩，电解铝供给端压力减小，需求恢复，行业利润空间有望持续。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为31.57/36.48/38.81亿元，对应EPS分别为1.64/1.90/2.02元/股。
• 估值修复：当前估值处于底部，存在一定修复空间。
• 目标价：6个月目标价14.76元，对应9倍PE。

风险提示

1. 区域市场需求变化或导致煤价下跌。
2. 火电利润可能因电力市场放开而下降，或因成本上升而受影响。
3. 新能源在建项目多，存在政策变化风险。
4. 电解铝价格大幅下跌可能影响公司业绩。

估值与财务指标

项目投资情况

新能源项目

总结

露天煤业依托其在蒙东地区的煤炭资源与低成本优势，具备较强的盈利能力和市场竞争力。同时，公司积极布局新能源，尤其是风电与光伏，未来有望成为新的盈利增长点。电解铝业务亦具备成本优势，行业景气度回升，有望为公司带来业绩弹性。公司估值处于低位，具备修复空间，未来业绩增长可推动估值回升。