20210915-开源证券-露天煤业-002128.SZ-公司首次覆盖报告_煤电铝一体化龙头_布局新能源开启新篇章_17页_1mb

露天煤业（002128.SZ）总结

核心内容概述

露天煤业是国电投集团旗下煤炭上市平台，主要业务涵盖煤炭、电力和电解铝，已发展为“煤电铝”一体化的综合能源企业。公司凭借其在蒙东及东北地区褐煤资源的布局，以及自备电厂和新能源项目的拓展，成为行业内的领先企业。公司当前股价为15.97元，总市值为306.88亿元，流通市值为282.26亿元，2021年9月14日发布首次覆盖报告，给予“买入”评级。

主要观点

• 煤炭业务：公司拥有4600万吨的露天煤矿产能，吨煤成本常年低于行业平均水平，保持在80元/吨以内，具有显著的成本优势。公司煤炭业务受益于碳中和背景下的紧供给，煤价持续上涨，业绩弹性较大。
• 电解铝业务：公司通过收购霍煤鸿骏51%股权进入电解铝行业，拥有86万吨电解铝产能，依托自备电厂降低电力成本，从而提升盈利能力。电解铝业务在2021年成为公司主要盈利板块，受益于铝价上涨。
• 电力业务：公司拥有120万千瓦火电机组，并积极布局新能源发电，截至2021年7月，已投产74.45万千瓦新能源机组，未来规划新增700余万千瓦，形成“风光火”多元互补格局。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为40.6亿元、42.7亿元和43.8亿元，同比增长分别为96.2%、5.1%和2.5%。EPS分别为2.11元、2.22元和2.28元，对应PE分别为7.6倍、7.2倍和7.0倍。
• 估值分析：公司PE低于煤炭及电解铝可比公司，PB也低于行业平均水平，显示其估值具有吸引力。

关键信息

煤炭业务

• 产能：公司拥有5处露天煤矿，核定产能4600万吨，主产褐煤。
• 成本优势：吨煤成本常年低于80元/吨，2021H1为78元/吨，显著低于行业平均水平。
• 销售情况：公司下游客户包括五大发电集团、大型供热企业及上市公司，长协煤销售占比高，保障销售稳定。
• 价格趋势：2021年以来，褐煤车板价及环渤海与锦州港煤价持续上涨，公司吨煤价格平稳增长，但吨煤毛利有所下降，主因成本上涨。

电解铝业务

• 产能：公司电解铝产能86万吨，主要生产铝液、铝锭和多品种铝产品。
• 成本结构：电力成本占电解铝总成本的约30%，公司自备电厂供电带来成本优势。
• 盈利能力：2020年吨铝毛利率19.6%，在行业内具有相对优势。2021年上半年，吨铝价格同比上涨31.4%，带动毛利增长117%。
• 供需格局：电解铝行业受供给侧改革和双碳政策影响，进入紧供给阶段，支撑铝价高位运行，行业盈利空间扩大。

电力业务

• 火电：公司拥有120万千瓦火电机组，为东北电网主力调峰机组，受益于煤炭自供带来的稳价优势。
• 新能源：公司新能源装机量快速扩张，2021年7月在运装机容量达74.45万千瓦，另有大量项目在建和规划中。
• 发展趋势：公司积极布局风光电，新能源将成为长期增长点。

风险提示

• 经济增长放缓：可能影响煤炭及电解铝需求。
• 煤铝价格下跌：可能对盈利能力造成压力。
• 新能源利用率：可能影响新能源业务的盈利表现。

财务摘要

营业收入

• 2021H1总营收116亿元，同比增长19.3%。
• 电解铝营收占比达58%，成为主要盈利板块。

归母净利润

• 2021H1归母净利润18.3亿元，同比增长29.6%。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为40.6亿元、42.7亿元和43.8亿元。

EPS与PE

• EPS分别为2.11元、2.22元和2.28元，对应PE分别为7.6倍、7.2倍和7.0倍。

PB

• PB为1.6倍，低于电解铝可比公司4.1倍的平均PB。

结论

露天煤业凭借其在煤炭、电解铝和新能源领域的综合布局，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司成本优势明显，受益于碳中和政策下的紧供给格局，预计未来三年业绩将持续增长，给予“买入”评级。