20150828-国金证券-露天煤业-002128.SZ-稳步推进能源一体化转型的区域褐煤龙头_11页_1mb

露天煤业 (002128.SZ) 总结

公司概况

露天煤业是煤炭行业中的区域褐煤龙头，专注于煤炭与电力产品的销售。公司成立于2001年12月18日，并于2007年4月18日在深圳证券交易所上市。公司第一大股东为中电投蒙东能源集团有限责任公司，持股比例为59.22%。其实际控制人为中国电力投资集团，后者于2015年与国家核电技术公司重组为国家电力投资集团。

投资逻辑

煤炭业务表现

• 盈利能力良好：公司在行业下行周期中表现出较强的业绩安全边际，得益于稳定的销售合作关系和蒙东区位优势。
• 2015年中报毛利修复：受益于油价下行，公司毛利逆势增长。
• 煤炭产品特点：公司煤炭为优质褐煤，平均发热量为3100大卡，具有低硫、低磷、高挥发分、高灰熔点等优势。
• 区域优势：公司位于内蒙中东部霍林河煤田，是国内五大露天煤矿之一，资源丰富，是国家重点建设的13个大型煤炭基地之一。

新能源转型

• 火电业务注入：2014年火电业务注入后，盈利情况良好，预计2015年收入贡献达20%，净利润贡献达48%。
• 光伏发电业务：2014年投资建设20MWp分布式光伏发电项目，截至2015年6月已全部并网发电，预计运营期将增加公司利润总额。
• 风电业务布局：2014年与中电投电力工程有限公司共同投资设立风电项目公司，初期注册资本600万元，露天煤业出资420万元，但截至2015年6月尚未成立。

集团资产注入预期

公司作为中电投集团在内蒙古东部煤炭和火力发电资源整合的唯一平台，存在较强的资产注入预期。蒙东能源承诺在满足一定条件后，将白音华二号露天矿、白音华三号露天矿、通辽第二发电有限责任公司和内蒙古大板发电有限责任公司注入露天煤业。注入条件包括：

• 完成扩能工程及生产移交验收；
• 依法合规经营，近两年无违法违规行为；
• 资产的加权平均净资产收益率高于公司当年水平。

估值与投资建议

• 当前股价：9.37元；
• 目标价：10.66-11.78元；
• 估值：公司市值偏小，向新能源方向转型坚定，且存在集团资产注入和国企改革预期，应给予高于行业平均的溢价。给予公司PB 2-2.21X，对应2015年PE 27-30X。
• 评级：增持；
• 行业对比：公司长期竞争力评级高于行业均值，显示其在行业中的竞争优势。

财务预测（2015-2017）

风险提示

• A股市场系统性风险；
• 基建和房地产投资低于预期；
• 煤价走势持续弱于预期；
• 新能源业务推进低于预期。

关键数据

• 总市值：15,314.13百万元；
• 已上市流通A股：1,326.68百万股；
• 年内股价最高最低：20.07/7.38元；
• 行业优化市盈率：6.29-8.55倍；
• 2015年PE：27-30倍；
• 2015年PB：2-2.21倍。

结论

露天煤业在煤炭行业中具备较强的竞争力，尤其在褐煤领域表现突出。公司积极转型新能源业务，火电和光伏发电业务已初见成效，未来风电业务有望进一步推进。此外，公司存在集团资产注入和国企改革预期，增强了其投资吸引力。尽管面临煤价下行和新能源推进不及预期的风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，因此给予“增持”评级。