20171026-广发证券-露天煤业-002128.SZ-第3季度净利1.49亿元_淡季业绩符合预期_5页_521kb

报告摘要

露天煤业（002128.SZ）总结

核心内容

露天煤业（002128.SZ）在2017年前三季度实现归母净利润12亿元，同比增长141%，折合每股收益0.73元。公司业绩呈现明显的季节性特征，第1和第4季度为旺季，销量及售价较高，盈利较好。2017年第三季度净利润为1.49亿元，环比减少57.35%，EPS为0.09元。

公司预计2017年全年净利润为13.6-17.7亿元，第4季度净利润有望达到1.59-5.71亿元，接近上限。公司实际产能为4600万吨，上半年完成2477万吨，预计下半年产量为2100万吨左右，环比下降15%。第三季度营业收入为14.3亿元，环比减少21.4%，营业成本为10.1亿元，环比减少8.9%。推算吨煤成本增长约14%，主要由于剥土量增加。

主要观点

业绩表现：公司前三季度业绩增长显著，主要受益于煤炭价格和销量的提升。
季节性影响：公司业绩受季节性影响较大，第1和第4季度为盈利高峰期。
第四季度预期：由于第4季度为旺季，预计公司利润将接近上限。
成本控制：尽管营收有所下滑，但公司通过优化管理，期间费用率同比下降6.2个百分点，有助于提升盈利水平。
现金流状况：公司前三季度销售商品收到现金/营业收入比值为72.1%，同比增加10.8个百分点，显示良好的现金流管理能力。

关键信息

投资计划与转型升级

新能源投资：公司拟与山西慧风聚能新能源有限公司共同设立大度山和黄崖山两个新能源公司，持股比例55%，注册资本55万元。此外，全资子公司阿巴嘎旗公司拟投资建设别力古台风电项目，规划建设规模450MW，一期225MW，预计静态投资16.33亿元。
铝电资产收购：公司拟通过增发股份及支付现金收购控股股东蒙东能源集团持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权，交易总价格为28.2亿元，收购PB约1.2倍。霍煤鸿骏拥有年产78万吨电解铝生产线，以及配套的火电和风电资产。通辽盛发主营火力发电和供热业务。
增发影响：预计增发完成后，公司2018年EPS将增厚16%至1.43元，PE仅为8倍，估值较低，公司核心竞争力和新能源布局有望推动未来发展。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E	P/B	EV/EBITDA
2017E	73.76	19.91	17.05	1.04	11.0	1.8	6.8
2018E	79.72	23.36	20.05	1.23	9.4	1.5	5.8
2019E	79.72	23.36	20.05	1.23	9.4	1.4	5.5

风险提示

价格波动风险：煤价和铝价超预期下跌可能对公司盈利造成影响。
收购进展风险：收购集团资产的进展可能低于预期，影响公司战略实施。

投资评级

当前评级：买入
当前价格：11.53元
前次评级：谨慎增持
预期目标：公司18年PE为9.4倍，估值较低，上调评级至“买入”。

财务比率分析

指标	2017E	2018E	2019E
毛利率	45.1%	47.4%	47.4%
净利率	23.2%	25.2%	25.2%
ROE	16.0%	16.4%	14.5%
ROIC	15.6%	16.8%	15.9%
资产负债率	30.4%	27.9%	25.4%
流动比率	1.20	1.39	1.59
速动比率	1.04	1.23	1.43