20180809-中泰证券-露天煤业-002128.SZ-煤炭业务量_价微升_火电业务业绩增量大_4页_505kb

报告摘要

露天煤业（002128）投资总结

核心内容

露天煤业是一家以煤炭和火电业务为主的核心能源企业，近年来通过业务拓展和成本控制，实现了盈利的持续增长。公司当前市价为8.56元，市值约为139.9亿元，流通市值与市值基本一致，表明公司股票具有较高的流动性。

主要观点

盈利能力增强：公司2018年上半年实现营业收入42.6亿元（+7.05%），净利润11.8亿元（+11.93%），扣非净利润11.96亿元（+14.01%），EPS为0.72元/股（+12.5%），ROE为10.26%。
利润结构优化：煤炭业务贡献利润约86%，火电业务对利润增长贡献显著，占2018年上半年利润增量的70%。
煤炭业务表现亮眼：2018年上半年煤炭产量2503万吨，销量2511万吨，分别同比增长1.0%和2.1%。煤炭销售均价139.6元/吨（+4.3%），吨煤成本70元/吨（-1.6%），毛利率达50%，创历史新高。
火电业务增长显著：上半年发电量29.2亿度（+9.4%），售电量26.4亿度（+9.2%），单位成本下降至0.14元/度，毛利率达45.2%，同比提升4.4个百分点。
管理费用上升，期间费用率稳定：管理费用同比增长94.0%，主要因党建经费提取和托管资产应付职工薪酬增加。三项期间费用率维持在4%左右。
产业链延伸计划：公司拟通过发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%股权，拓展煤-电-铝一体化产业链，提升综合竞争力。
盈利预测乐观：预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为20.9亿、21.7亿、22.2亿元，对应EPS分别为1.28元、1.33元、1.36元，当前PE分别为6.7倍、6.5倍、6.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济低迷、行政性手段的不确定性、水电处理过快等可能对业务造成影响。

关键信息

财务指标概览（2016A-2020E）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	55.01	75.89	79.24	80.90	82.64
净利润（亿元）	8.27	17.63	21.02	21.79	22.29
每股收益（元）	0.50	1.07	1.28	1.33	1.36
每股现金流量（元）	0.64	1.27	2.17	1.50	2.32
净资产收益率	8.67%	16.25%	17.17%	15.82%	14.54%
P/E	17.12	8.04	6.74	6.50	6.36
P/B	1.48	1.31	1.16	1.03	0.92

煤炭业务分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
原煤产量（万吨）	4,281	4,594	4,600	4,600	4,600
销量（万吨）	4,278	4,594	4,600	4,600	4,600
销售均价（元/吨）	100.23	133.51	138.85	140.24	141.64
毛利率（%）	34.87	43.41	46.76	46.61	46.61

火电业务分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
发电量（亿度）	485.87	510.56	541.19	573.66	608.08
售电量（亿度）	439.13	462.96	492.48	522.03	553.35
单位成本（元/度）	0.159	0.166	0.14	0.14	0.14
毛利率（%）	38.00	37.30	46.15	46.15	46.15

其他业务分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
其他业务收入（亿元）	8.97	23.30	25.63	28.19	31.01
其他业务毛利率（%）	66%	76%	73%	69%	65%

投资评级说明

股票评级：买入，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
行业评级：增持，预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
评级基准：A股市场以沪深300指数为基准。

风险提示

宏观经济风险：若经济低迷，可能影响煤炭及火电需求。
政策风险：行政性手段的不确定性可能对业务产生影响。
运营风险：水电处理过快可能影响盈利能力。

总结

露天煤业作为一家以煤炭和火电为主营业务的能源企业，近年来在成本控制、业务增长和产业链延伸方面表现突出。公司盈利持续增长，火电业务成为利润增长的重要来源。公司拟通过收购优质电解铝资产，进一步拓展煤-电-铝一体化产业链，增强市场竞争力。当前估值较低，维持“买入”评级，但需关注宏观经济和政策变动等风险因素。

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