20180723-东兴证券-健友股份-603707.SH-2018年中报点评_业绩快速增长符合预期_肝素原料+制剂带动公司快速发展_10页_1mb

健友股份2018年中报总结

核心内容概述

健友股份2018年中报显示，公司上半年实现营业收入8.50亿元，归母净利2.27亿元，归母扣非净利2.15亿元，分别同比增长84.24%、78.18%。公司业绩快速增长，主要得益于肝素原料出口高景气和国内低分子肝素制剂的爆发式增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩快速增长符合预期

• 业绩表现：2018年上半年公司营收、归母净利、归母扣非净利分别增长75.65%、84.24%、78.18%，EPS为0.41元。
• 肝素原料出口：预计2018年上半年肝素原料销售收入约为6亿元，同比增长45.57%。
• 低分子肝素制剂销售：上半年低分子肝素制剂销售量约为600万支，同比增长约260%。
• 财务费用控制良好：公司通过购买远期外汇合约有效控制了汇率波动影响，上半年汇兑损失仅276.57万元。

2. 注射剂业务快速发展

• ANDA获批情况：公司已有多个注射剂产品获得ANDA批准，如博来霉素（2018年4月20日）、阿糖胞苷（2017年11月9日）和托泊替康（2012年8月8日）。
• 注射剂出口逻辑强化：南京健友和成都健进分别于2010年和2006年开始推进注射剂出口美国项目，公司已形成注射剂出口产品梯队。
• 中美双报策略：公司有多个注射剂产品同时在中国和美国申报注册，预计未来2-3年将有数十个注射剂产品在美欧和中国市场共同上市，进一步巩固其在高端注射剂出口领域的龙头地位。
• 产品管线丰富：公司已公告十余个注射剂产品管线，涵盖抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等多个领域，美国市场容量超过50亿美元。

3. 肝素原料业务持续增长

• 出口龙头地位：健友股份已超过海普瑞成为肝素原料出口的产业龙头，2017年全球第一大肝素原料客户赛诺菲恢复与健友合作。
• 价格回暖趋势：肝素原料价格自2011年以来持续处于降价周期，2017年开始回暖，预计未来仍处于缓慢上涨通道。
• 下游需求强劲：赛诺菲和辉瑞等原研企业对肝素原料有强烈补库存需求，推动行业整体增长。

4. 国内低分子肝素制剂市场快速增长

• 产品覆盖全面：公司是国内唯一同时生产依诺肝素、那曲肝素和达肝素的企业，产品具有进口替代潜力。
• 市场容量大：国内低分子肝素市场约60亿元，年均增速超过15%，未来市场将持续扩容。
• 适应症拓展：随着国内对低分子肝素抗凝适应症的不断理解和开发，市场将向更多领域扩展，公司有望受益。
• 一致性评价影响：低分子肝素钠/钙无法通过一致性评价，未来30亿元的市场将由拥有原研品质的企业分享。

结论与评级

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.04亿元、7.12亿元、9.78亿元，同比增长分别为60.45%、41.17%、37.40%。
• EPS预测：EPS分别为0.91元、1.29元、1.77元，对应PE分别为27x、19x、14x。
• 投资评级：继续维持“强烈推荐”评级，看好公司长期发展。

风险提示

• 肝素原料订单不及预期
• 低分子肝素制剂增速不及预期
• 注射剂出口申报进度不及预期

财务数据概览

分析师简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验，曾获多项行业奖项。

研究助理简介

• 邓云龙：医药生物行业分析师，首都医科大学药剂学硕士，曾就职于中国医药集团。

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，引用信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性，仅供参考。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。