20210401-光大证券-复星医药-600196.SH-2020年报点评_业绩稳健增长_创新与国际化再上层楼_8页_1mb

复星医药 2020年报总结

核心内容

复星医药（600196.SH、2196.HK）2020年实现营业收入303.07亿元，同比增长6.02%；归母净利润36.63亿元，同比增长10.27%；扣非归母净利润27.18亿元，同比增长21.65%。尽管受新冠疫情影响，公司第一季度收入下降12.62%，但随着疫情逐步恢复，第二季度至第四季度收入持续增长，整体业绩符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司全年业绩保持增长，尤其是第二季度至第四季度，业绩稳步回升，显示出较强的抗风险能力和恢复能力。
• 新产品推动增长：新冠疫苗、核酸检测试剂盒、负压救护车、呼吸机等抗疫产品成为新的增长点，同时，非布司他、匹伐他汀、人用狂犬病疫苗等产品销量大幅增长。
• 国际化与创新并进：公司积极引进国际领先产品，如从BioNTech引进mRNA新冠疫苗，并将自主研发的曲妥珠单抗、BCL-2选择性小分子抑制剂等产品推向国际市场。
• 研发投入持续加大：2020年研发投入达40.03亿元，同比增长15.59%，占营收比例13.21%。公司设立全球研发中心，提升全球研发和转化能力。
• 盈利预测上调：考虑到疫情逐步缓解，公司上调了2021~2023年的归母净利润预测，分别为44.04亿元、52.59亿元和62.72亿元，对应的EPS分别为1.72元、2.05元和2.45元，A股和H股均维持“买入”评级。

关键信息

2020年财务表现

营业利润与成本

• 营业成本：2020年营业成本为134.31亿元，同比增长16.69%。
• 毛利率：2020年毛利率为55.7%，较2019年略有下降。
• 研发投入：2020年研发费用为27.95亿元，同比增长36.94%，研发费用率提升至9.22%。
• 经营性现金流：2020年经营性净现金流为25.80亿元，同比下降19.94%，主要受新冠疫苗首付款影响。

各业务板块表现

• 制药业务：收入218.80亿元，同比增长0.52%；分部利润23.55亿元，同比增长13.60%。利润增速快于收入增速，产品结构优化显著。
• 医疗器械与医学诊断：收入52.17亿元，同比增长39.64%；分部利润9.07亿元，同比增长83.23%。主要得益于抗疫产品销售和常规业务恢复。
• 医疗服务：收入31.72亿元，同比增长4.34%；分部利润1.09亿元，同比下滑45.50%（剔除出售HHH的影响）。业绩下滑受疫情防控影响。
• 医药分销和零售：国药控股收入4564.15亿元，净利润120.97亿元，归属净利润71.87亿元，分别同比增长7.32%、13.91%和14.95%。

研发进展

• 自研小分子创新药：涉及多个治疗领域，包括抗肿瘤、代谢及消化系统等，多数处于I期或II期临床阶段。
• 自研生物创新药：多个抗肿瘤、抗感染及血液系统药物处于临床试验或上市申请阶段。
• 许可引进产品：包括mRNA新冠疫苗、Balixafortide、SurvaxM等，均在不同阶段推进。
• 自研生物类似药：涵盖抗肿瘤、抗感染及血液系统药物，部分已进入III期临床或上市申请阶段。

风险提示

• 药品降价超预期
• 研发进度不达预期
• 投资收益低于预期

总结

复星医药2020年业绩表现稳健，新产品上市和抗疫产品销售推动了业务增长，研发投入持续增加，创新转型稳步推进。公司积极布局国际化，引进和推广创新产品，同时在医疗服务和医药分销方面也有所拓展。尽管经营性现金流受新冠疫苗首付款影响，但整体盈利能力和估值指标显示公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。未来，公司有望通过持续创新和国际化战略实现更高质量的发展。