20210401-东吴证券-复星医药-600196.SH-2020年年报点评_创新产品加速转化落地_医疗器械板块迎来新机遇_3页_849kb
报告摘要
复星医药2020年年报总结
核心内容概述
复星医药在2020年实现营业收入303.07亿元，同比增长6.02%；归母净利润36.63亿元，同比增长10.27%；扣非归母净利润27.18亿元，同比增长21.65%。尽管经营性现金流净额同比下降19.94%，但剔除向BioNTech支付首付款影响后，同口径增长11.19%。医疗器械与诊断业务在疫情下增速明显，制药与医疗服务保持稳定。
主要观点
- 创新产品加速转化落地：2020年研发投入达40.03亿元，同比增长15.59%，研发费用27.95亿元，同比增长36.94%。公司通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等方式，围绕肿瘤及免疫调节、四高及并发症、中枢神经系统等重点疾病领域布局研发管线。
- 多款产品成功上市：汉利康全年销售收入达7.5亿元，新患者使用比例超50%；苏可欣、汉曲优上市后加速市场准入，销售收入均为约1.4亿元。
- 多个产品进入上市申请阶段：HLX04、甘精胰岛素注射液、重组赖脯胰岛素注射液等产品已获得NMPA受理。
- 国际化进程加快：公司自主研发的FCN-338授权礼来进行海外研发、注册、生产和商业化；与Accord、ESSEX等公司达成战略合作，推动产品出口海外。
- 营销体系持续扩建：公司商业化团队近6,000人，覆盖超过2,000家三级医院和10,000家一、二级医院，构建了全方位的营销支持体系。
- 盈利预测与估值：预计2021-2023年每股收益分别为1.92元、2.44元、2.79元，对应估值分别为21X、16X、14X，公司未来增长潜力较大。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 30,307 | 37,646 | 47,566 | 54,559 |
| 同比增长率(%) | 6.0% | 24.2% | 26.4% | 14.7% |
| 归母净利润（百万元） | 3,663 | 4,922 | 6,265 | 7,150 |
| 同比增长率(%) | 10.3% | 34.4% | 27.3% | 14.1% |
| 每股收益（元/股） | 1.43 | 1.92 | 2.44 | 2.79 |
| P/E（倍） | 27.84 | 20.72 | 16.28 | 14.26 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 39.79 |
| 一年最低/最高价（元） | 29.75/79.19 |
| 市净率（倍） | 2.76 |
| 流通A股市值（百万元） | 80,016.02 |
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 14.44 | 15.93 | 17.99 | 20.40 |
| ROIC(%) | 18.7% | 21.1% | 22.4% | 24.3% |
| ROE(%) | 8.6% | 10.9% | 12.3% | 12.5% |
| 毛利率(%) | 55.7% | 56.7% | 58.8% | 60.1% |
| 销售净利率(%) | 12.1% | 13.1% | 13.2% | 13.1% |
| 资产负债率(%) | 45.1% | 41.8% | 39.8% | 36.5% |
| P/B | 2.76 | 2.50 | 2.21 | 1.95 |
| EV/EBITDA | 17.76 | 14.83 | 11.95 | 10.34 |
风险提示
- 原材料供应风险
- 市场竞争加剧风险
- 新业务拓展风险
投资评级
公司投资评级：买入（维持）
行业投资评级：未提及
总结
复星医药2020年在疫情影响下仍保持稳健增长，创新产品加速转化落地，国际化进程进一步加快，营销体系持续完善。公司研发投入持续加大，未来业绩增长动力强劲，盈利预测显示其估值逐步下降，投资价值提升。
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