20130528-安信证券-双鹭药业-002038.SZ-大品种与国际化推动公司更上层楼_11页_576kb

双鹭药业（002038.SZ）2013年5月28日总结

核心内容

双鹭药业在2012年及2013年第一季度表现出强劲的业绩增长，尽管面临行业降价和政策观望的挑战。公司核心产品贝科能保持高增长，预计未来将因产能提升和提价而进一步增长。同时，公司通过国际化战略和在研产品的推进，为未来业绩增长提供了支撑。

主要观点

• 2012年业绩回顾：公司实现营业收入10.07亿元，同比增长61.70%；净利润4.81亿元，同比下降8.09%；扣非净利润增长41.39%，EPS为1.26元。2013年第一季度，营业收入2.31亿元，同比增长39.19%；净利润1.29亿元，同比增长31.32%；EPS为0.34元。
• 产品增长情况：贝科能作为主打产品，2012年增长约70%，占公司收入超过50%。其他产品如扶济复、三氧化二砷增长显著，而紫杉醇、立生素等竞品较多的产品则出现下滑。
• 贝科能提价预期：由于产能瓶颈即将突破，公司预计在2013年9月提高贝科能出厂价格至少20%，可能超出市场预期。
• 国际化战略：公司设立PnuVax公司和DIAPIN公司，推动疫苗、抗体和糖尿病药物的研发与销售，未来计划与外资企业合作进入国际市场。
• 在研产品进展：来那度胺和达沙替尼挑战专利成功，预计2013年底完成临床试验。泰思胶囊正在进行三期临床试验，被视为未来大品种。
• 投资建议：维持买入-A的投资评级，上调12个月目标价至67元，对应2014年33倍的动态市盈率。
• 风险提示：医药行业政策变化、新药研发不确定性、管理层减持股份等。

关键信息

营收与利润预测

估值数据

财务指标

经营动态

• 贝科能：2012年增长约70%，2013Q1增长约52%。昌平基地生产线改造完成，预计6月通过新版GMP认证，产能扩大一倍。
• 二线产品：替莫唑胺、三氧化二砷、扶济复等二线产品预计未来两年将成为利润支撑。
• 国际化布局：设立PnuVax和DIAPIN公司，推进疫苗、抗体及糖尿病药物的国际化发展。
• 在研产品：泰思胶囊、来那度胺、达沙替尼等产品正在推进，其中来那度胺和达沙替尼预计2013年底完成临床试验。
• 财务状况：公司资产负债率较低，财务费用率保持负值，显示良好的财务状况。

投资评级与建议

• 投资建议：维持买入-A评级，上调12个月目标价至67元，对应2014年33倍的动态市盈率。
• 主要驱动因素：贝科能提价、二线产品放量、在研产品推进及国际化战略。

风险提示

• 政策风险：医药行业政策变化可能影响重点产品销售。
• 研发风险：新药研发周期长，审批存在不确定性。
• 市场风险：管理层或大股东减持股份可能对投资者心理产生冲击。

公司未来展望

双鹭药业通过持续的产品创新和国际化战略，展现出良好的增长潜力。未来两年，二线产品和在研产品的放量将为公司带来新的利润增长点，同时贝科能提价预期将进一步推动短期业绩增长。公司将继续加强研发和市场拓展，以巩固其在医药行业的竞争优势。