20220829-浙商证券-复星医药-600196.SH-复星医药2022H1业绩点评报告_看好创新化_国际化持续兑现_4页_1mb

复星医药2022H1业绩点评报告总结

核心内容

复星医药在2022年半年度报告中展现出较强的业务增长能力和良好的经营质量，尤其是在创新药和国际化战略方面取得了显著进展。公司维持“买入”投资评级，认为其创新化和国际化将持续兑现。

主要观点

1. 业绩表现

• 总收入：2022H1实现收入213.40亿元，同比增长25.88%。
• 归母净利润：15.47亿元，同比下降37.67%，主要受所持BNTX股票公允价值损失影响。
• 扣非净利润：18.62亿元，同比增长18.57%。
• 经营现金流：18.20亿元，同比增长6.66%，显示公司经营质量较高。

2. 业务拆分

• 制药板块：收入143.27亿元，同比增长16.97%，创新药成为主要驱动力，如复必泰、曲妥珠、利妥昔、阿伐曲泊帕等。
• 医疗器械与医学诊断：收入40.43亿元，同比增长42.51%，剔除2021年股权转让影响后，同比增长66.24%。主要受复锐医疗科技、新冠抗原检测试剂盒及其他抗疫产品驱动。
• 医疗健康服务：收入29.18亿元，同比增长58.24%，剔除新并购影响后，同比增长38.39%。线上业务增长和线下医院收入恢复是主要贡献因素。

3. 国际化战略

• 国际化收入占比：2022H1中国大陆以外地区和其他国家收入75.92亿元，占比达35.58%，同比提升4.92个百分点。
• 主要贡献：复必泰、复锐医疗科技和Gland等子公司在国际市场的表现突出。
• 展望：公司计划进一步深化国际化布局，更多创新产品和子公司将进入国际市场，推动未来增长。

4. 创新研发投入

• 研发投入：2022H1研发投入23.99亿元，同比增长22.77%，占营业收入的11.24%。
• 创新产品：包括PD-1斯鲁利单抗、CAR-T新适应症等，预计将陆续进入商业化阶段，提升创新药收入占比。

5. 激励计划

• A股限制性激励：不超过343.43万股，激励对象不超过143人。
• H股员工持股：资金规模上限为7,346.25万元，首次授予人数不超过143人。
• 业绩考核指标：2022/2023/2024年收入和扣非净利润增速分别实现15% / 15% / 15% 和18% / 18% / 18%。
• 激励目的：通过绑定核心人才，为公司中长期发展提供人才支持。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年EPS预测：2.03、2.34、2.70元/股。
• PE估值：按2022年8月29日收盘价计算，对应2022年PE为20倍，2023年为17倍，2024年为15倍。
• 估值比率：P/B、EV/EBITDA等比率持续下降，显示公司估值趋于理性。

财务摘要

• 主营收入：2022E预计44,074亿元，同比增长12.99%。
• 归母净利润：2022E预计5,432亿元，同比增长14.72%。
• 毛利率：2022E预计47.55%，略有下降但整体保持稳定。
• 资产负债率：2022E预计50.04%，略有上升但整体可控。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022E预计3,660亿元，同比增长6.66%。
• 投资活动现金流：2022E预计-2,179亿元，显示公司持续进行投资扩张。
• 筹资活动现金流：2022E预计7,272亿元，显示公司融资能力较强。

风险提示

• 审评进度不及预期：创新药研发和审批可能受政策或技术影响。
• 产品销售不及预期：市场竞争加剧可能影响产品销量。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 临床结果不及预期：创新药临床试验结果可能不达预期。
• 政策风险：政府政策变化可能影响公司业务发展。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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