20250514-浙商证券-复星医药-600196.SH-复星医药更新点评_创新持续发力_国际化渐入佳境_4页_477kb

复星医药2024年财报显示，公司营业收入为41067亿元，同比下降80%。尽管整体营收下滑，但创新产品收入保持快速增长，包括创新型抗PD-1单抗斯鲁利单抗注射液、CAR-T产品奕凯达、止吐药奥康泽及长效粒细胞集落刺激因子珮金等核心品种均实现显著增长。经营现金流达4477亿元，同比增长3113%，自由现金流提升主要得益于资产结构优化和资本支出控制。归母净利润为2770亿元，同比增幅达1608%，扣非净利润增长1510%，利润端快速增长主要源于毛利率提升245个百分点及管理费用下降355亿元。

业务拆分方面，制药业务收入28924亿元，分部利润3250亿元，同比增长6573%。2024年公司自主研发及引进7个创新药/生物类似药，共获批16项适应症及79个仿制药种，申报上市产品达81个。医疗器械与医学诊断业务收入4323亿元，同比下降153%，因新冠相关产品收入减少及诊断试剂带量采购影响，但亏损同比收窄0.19亿元。医疗健康服务收入7647亿元，同比增长1461%，亏损减少125亿元，主要受益于专科建设、智慧医疗及一体化运营效率提升。

国际化进程加速，曲妥珠单抗注射液获美国、加拿大上市许可，斯鲁利单抗获欧盟批准，地舒单抗生物类似药HLX14在欧美及加拿大提交申请。创新药研发持续投入，研发投入5554亿元，占制药收入比例达16.98%。MEK1/2抑制剂芦沃美替尼、帕妥珠单抗生物类似药HLX11等产品进入NDA阶段，HER2靶向单抗HLX22及口服雌激素调节剂HLX78启动国际多中心III期临床试验。公司已具备国际化创新药商业化能力，海外业务拓展进入兑现期。

盈利预测方面，因仿制药集采及联营企业利润下滑，公司小幅下调2025-2026年归母净利润预测，预计2025-2027年EPS分别为1.22、1.37、1.57元，2025年5月13日收盘价对应PE为20倍。考虑到创新药放量及国际化推进，维持"买入"评级。主要风险包括审评进度延迟、产品销售不及预期、市场竞争加剧、临床试验结果不达预期及政策调整等。