医药生物行业2018年中期策略_调整之后板块出现战略性买入机会_57页_1mb

医药生物行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年6月，医药生物行业在A股市场中展现出一定的投资价值。当前医药板块整体PE为35.1倍，处于2008年以来的历史中位水平，但估值分化严重。部分估值较低的公司存在系统性战略性买入机会，尤其是市值小于200亿的公司，其估值处于2013年以来的低位。

主要观点

• 行业基本面良好：医药行业整体保持稳定增长，2018年一季度收入和利润增速分别达到16.1%和22.5%，预计全年将保持在年均20%以上的增长速度。
• 估值分化显著：虽然整体没有泡沫，但部分估值较高的公司（如恒瑞医药、片仔癀、通化东宝）与估值较低的公司（如大部分中药股、医药分销股、二线制药股）之间存在明显差异。
• 投资策略建议：建议关注市值大于200亿的“白马股”以及市值介于100-200亿且PEG低于1.5倍的个股。同时，长期持有行业龙头，分享企业成长红利。
• 创新药与仿制药并行发展：在医保控费和政策支持下，仿制药企业正通过一致性评价提升质量与集中度，而创新药企业则有望通过first-class药物进入全球竞争。
• CRO/CMO行业受益：随着国内药企研发投入增加，CRO和CMO行业迎来快速发展期，预计未来3-5年将实现翻倍增长，年均复合增长率有望超过30%。

关键信息

估值情况

• A股医药生物板块PE为35.1倍，处于2008年以来的中位水平。
• 美股医药生物板块PE为27.2倍，港股为28.5倍，均处于2007年以来的历史高位。
• 市值大于200亿的公司整体PE为39.1倍，而市值小于100亿的公司整体PE为37.6倍，处于2013年以来的低位。

估值分化

• 市值大于200亿的公司整体估值较高，而市值在200亿以下的公司估值处于低位。
• 市值大于200亿的公司PEG为1.95，而市值介于100-200亿的公司PEG为3.0，市值小于100亿的公司PEG为3.8。

行情回顾

• A股医药板块年初至今涨跌幅排名第三，成为市场避险首选。
• 医药细分子行业表现分化，医疗服务、生物药、化药表现较好，器械板块表现较弱。

政策支持

• 政府持续优化药械创新环境，出台多项政策鼓励创新药研发。
• MAH制度试点方案的实施，为CMO企业带来新的发展机会。
• 一致性评价政策推动仿制药市场集中度提升。

研发投入

• 国内医药企业研发投入持续增加，2017年A股医药上市公司研发支出总额超过300亿元。
• 恒瑞医药、复星医药等一线企业研发投入占比接近或超过10%。

行业前景

• 医药板块具有逆周期属性，整体确定性较高。
• 随着居民收入增加和医疗保健支出增长，医药消费升级将带动高端医疗服务、连锁药店、二类疫苗和中药保健品的增长。
• CRO和CMO行业有望在未来几年持续增长，成为医药行业的重要增长引擎。

重点推荐

A股组合

• 康弘药业、康美药业、昭衍新药、凯莱英、一心堂、沃森生物、美年健康、片仔癀、信邦制药、信立泰。

其他重点关注

• 翰宇药业、白云山、迪安诊断、大参林、海正药业、南京新百、康泰生物、华润双鹤、通化东宝、京新药业。

港股组合

• 东阳光药、绿叶制药、药明生物、丽珠医药、白云山。

风险提示

• 医保控费政策可能带来降价压力，影响行业增速。
• 行业内部估值分化可能加剧，需关注市场预期变化。

图表目录（简要）

• 图表1：医药板块港股与A股代表性股票估值比较
• 图表2：年初以来各行业涨跌幅排名（申万一级）
• 图表3：年初以来医药各细分行业涨跌幅（申万二级）
• 图表4：SW医药生物板块及市场市盈率变化
• 图表5：SW医药生物板块溢价率
• 图表6：部分医药类美股营收及估值
• 图表7：2007-2018.6美股、港股及A股医药生物板块PE比较
• 图表8：2007-2018.6A股医药生物板块按市值划分PE估值水平比较
• 图表9：2007-2018.6A股医药生物板块按市值划分PEG水平比较
• 图表10：2007-2018.6A股医药生物板块涨跌幅及归母净利同比增速
• 图表11：2007-2018.6港股及A股医药生物板块PEG水平比较
• 图表12：2007-2018.6A股医药生物板块各细分子行业PE估值水平比较
• 图表13：近5年医药制造业收入、利润及其同比增速
• 图表14：2018医药制造业1-4月单月收入、利润及环比增速
• 图表15：A股医药上市公司近5年来收入、归母净利润及其增速
• 图表16：近年来商业保险规模增长及增速
• 图表17：目前通过一致性评价的41个品规
• 图表18：近年来新药IND数目
• 图表19：历史医保扩容催生大品种代表-恩替卡韦
• 图表20：历史医保扩容催生大品种代表-瑞舒伐他汀
• 图表21：近5年我国人均居民收入及增速
• 图表22：近年来居民人均医疗保健支出及增速
• 图表23：近三年来鼓励药械创新相关政策
• 图表24：新药研发周期
• 图表25：我国规模以上医药工业企业研发支出及占比
• 图表26：A股医药上市公司研发支出增速及占比
• 图表27：A股研发投入前十企业的研发支出范围及均值
• 图表28：A股上市企业平均研发支出及增速
• 图表29：全球12家制药巨头研发收益率逐年降低
• 图表30：全球CRO市场渗透率呈逐年上升趋势
• 图表31：国内CRO市场规模测算
• 图表32：全球CMO行业市场容量
• 图表33：中国CMO行业市场规模及全球占比
• 图表34：注册申请积压情况大大改善
• 图表35：2017年各类注册申请审评完成的情况
• 图表36：2016-2018年纳入优先审评程序的品规数量
• 图表37：2017年完成审评建议批准上市的优先审评药品