20140511-渤海证券-2014年信用债市场5月月报_保增长压力加大背景下对信用债市场谨慎乐观_16页_1mb

信用债市场总结（2014年5月月报）

核心内容概述

2014年5月信用债市场在经济弱势环境下表现谨慎乐观，市场收益率持续下行，流动性环境相对宽松，但需警惕信用风险和短期流动性波动。

主要观点

• 信用债市场回暖：4月份信用债市场一反3月份的颓势，中债信用债总全价指数上涨0.8%，AAA级企业债收益率全线下行。
• 政府微刺激政策出台：政府采取积极财政政策与稳健货币政策相结合的方式，稳定市场预期，缓解流动性担忧。
• 经济增长压力仍存：尽管存在边际改善迹象，但整体经济仍处于弱势，投资增速疲软，消费和出口表现亦不乐观。
• 通胀压力不大：CPI和PPI增速均较低，显示整体需求不足，对信用债市场形成支撑。
• 流动性面临挑战：5月份流动性压力增加，存准补缴、财政存款和IPO临近可能引发短期波动。
• 信用风险需关注：企业资产负债率上升，现金流恶化，需警惕结构性降杠杆带来的风险；非上市公司信用债披露规范问题凸显。

信用债市场表现

• 4月份中债信用债总全价指数上涨0.8%，其中10年期、5-7年期、3-5年期分别上涨2.05%、1.04%、0.93%。
• 1年以下及1-3年期上涨幅度在0.5%-0.6%之间。
• AAA级中债企业债收益率全线下行，7年期以下关键年期收益率下降幅度较大，为21-30bp。
• 信用利差整体缩小，但A级与AAA级信用利差处于历史高位，显示低评级债风险较大。
• 城投债与产业债的信用利差持续下降，处于历史低位，但未来分化可能显现。

经济基本面分析

2.1 内外需疲弱

• 2014年一季度GDP增速为7.4%，处于下降通道。
• 工业增加值累计增速为8.7%，但比去年同期和去年全年均下滑。
• 固定资产投资增速持续下滑，房地产投资增速疲软，地方项目投资增速拖累整体。
• 消费和出口表现略好，但不足以扭转整体经济疲弱局面。

2.2 需求不足导致通胀压力不大

• 一季度CPI同比上涨2.27%，4月份CPI同比增长1.80%，环比下滑0.30%。
• PPI同比持续为负，显示工业品需求不足。
• 食品价格受季节性因素影响环比下滑，非食品CPI同比上涨1.60%。

2.3 央行流动性管理

• 4月份央行在公开市场进行平衡投放，流动性维持宽松。
• 存准补缴和财政存款压力将加大5月份流动性波动。
• 央行倾向于价格型调控，流动性大幅变动概率较低。

上市公司数据与信用风险

3.1 降杠杆呈现结构化特征

• 全部A股（非银行）资产负债率逐年上升，显示结构性降杠杆。
• 央企资产负债率上升，而银行板块下降，显示国有资产仍在加杠杆。
• 产能过剩行业资产负债率出现分化，钢铁行业保持高位，其他行业略有下降。

3.2 盈利能力趋稳

• 上市公司收入和利润增速趋缓，但开始稳定。
• 销售毛利率和净利率下降趋势放缓，显示企业盈利能力有所回升。
• 经营现金流恶化，需持续跟踪企业现金流变化以评估债务风险。

3.3 信用债亏损情况

• 交易所信用债中存在连续亏损债券，需重点监测。
• 表3列出13年和14年一季度连续亏损的信用债，如12酒钢债、12三维债等。

市场展望

• 5月份市场展望：经济改善迹象显现，但增长压力仍存，需关注流动性波动和信用风险。
• 投资建议：
  • 配置型投资者可适当配置高等级、长久期个债。
  • 交易型投资者需谨慎，风险上升，建议维持较低仓位。
  • 中高评级信用债需规避产能过剩行业，加强对企业基本面的甄别。

风险提示

• 非上市公司信用债存在财报披露不规范的风险。
• 5月份流动性压力增加，可能影响市场交易。
• 企业现金流恶化，需持续关注债务风险。

附录信息

• 投资评级说明：渤海证券对投资评级有明确标准，分为买入、推荐、持有、回避。
• 重要声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。

联系方式

• 分析师：闫亚磊
• 联系方式：022-28451975，leimiaofei@qq.com
• 渤海证券研究所：
  • 天津：天津市南开区宾水西道8号，邮政编码：300381
  • 北京：北京市西城区阜外大街22号 外经贸大厦11层，邮政编码：100037
  • 电话：(022) 28451888 / (010) 68784253
  • 传真：(022) 28451615 / (010) 68784236
  • 网站：www.eww.com.cn