20150930-渤海证券-信用债市场2015年4季度策略_乐观中存一份谨慎_关注通胀和局部市场流动性的变化_20页_1mb

信用债市场2015年4季度策略总结

核心内容

2015年4季度，信用债市场整体保持谨慎乐观的态度。三季度信用债市场因疲弱的基本面和宽松的货币政策推动，整体收益率持续下行，尤其是中长期限品种表现更为显著。虽然经济增速低迷，但央行的流动性宽松政策为债市提供了支撑。同时，投资者风险偏好有所提升，信用利差和评级利差均出现收窄趋势，市场对高收益资产的配置需求增加。

主要观点

• 三季度信用债强势：中债信用债总全价指数上涨1.15%，其中中长期限品种涨幅较大，企业债收益率曲线关键期限大幅下行，且长端收益率下降幅度大于短端。
• 宽松货币政策有效：央行通过降准、降息及多种货币政策工具维持流动性宽松，使M2增速提高、货币市场利率下降、债务融资成本降低。
• 经济增速压力大：制造业持续低迷，投资增速下滑，民间投资和固定资产投资均出现下行趋势，出口和进口数据均不及预期，经济面临下行压力。
• 物价走势分化：CPI因猪肉和鲜菜价格上涨回升，而PPI持续下跌，显示通胀压力不大，通缩风险仍在。
• 信用利差与评级利差收窄：信用债市场估值处于历史低位，信用利差和评级利差均收窄，但需警惕信用风险。
• 四季度债市策略：建议配置中长久期的高评级债，中短期债则优先选择票息高的品种，同时需注意交易所公司债估值偏高，不建议作为配置重点。

关键信息

1. 三季度信用债表现

• 中债信用债总全价指数：上涨1.15%。
• AAA级企业债收益率：1年期和3年期分别下行12.32bp和27.07bp，5、7、10年期分别下行36.67bp、34.63bp和30.51bp。
• 信用利差收窄：半年期和1年期信用利差分别收窄近68.19bp和74.79bp，其他期限也出现不同程度的收窄。
• 期限利差收窄：10年期对1年期利差收窄18.19bp，5年期对1年期利差收窄24.35bp，但10年期对5年期利差小幅走扩。
• 评级利差收窄：AA级与AAA级企业债评级利差较之二季度末下行，短端下降幅度更大。

2. 宏观经济与物价走势

• 经济增速低迷：工业增加值增速回落，工业企业利润总额同比增速下滑至-1.9%，固定资产投资增速放缓。
• 消费与出口疲软：社会消费品零售总额增速平稳，但低于去年同期；出口和进口均出现同比下降。
• CPI上涨：8月CPI同比上涨2.0%，主要受食品价格上涨推动，尤其是猪肉和鲜菜。
• PPI持续下跌：8月PPI同比下降5.9%，跌幅扩大，显示通缩压力加大。

3. 货币政策与流动性

• 宽松货币政策：央行三季度多次降准和降息，M2增速保持高位，货币市场利率处于低位。
• 流动性充裕：央行通过多种工具维持市场流动性，使得债券市场受益，收益率持续下行。
• 外汇占款下降：汇改引发人民币贬值，央行通过购汇操作缓解市场担忧，保持流动性宽松。

4. 四季度信用债市场策略

• 收益率趋势：预计四季度收益率将继续震荡下行，但需关注经济边际改善的可能性。
• 配置建议：
  • 中长久期的高评级债为主。
  • 中短期债需优先选择票息高的品种。
  • 交易所公司债估值偏高，不建议作为配置重点。
  • 需注意IPO重启和融资融券发展对市场的影响。
• 信用风险：二重集团违约事件的解决不代表信用风险降低，刚兑仍面临挑战，投资者需提高对信用风险的防范。

总结

2015年4季度信用债市场在宽松货币政策和经济疲弱的背景下，整体呈现震荡下行趋势。投资者应关注通胀和局部市场流动性变化，合理配置中长久期的高评级债，同时注意信用风险。虽然市场估值处于历史低位，但需警惕经济边际改善和信用风险上升的可能性，建议在控制风险的前提下进行配置。