20161230-渤海证券-信用债2017年市场投资策略_谨慎乐观_防范风险_21页_2mb

信用债2017年市场投资策略总结

核心内容概述

2017年信用债市场整体上仍具备一定的配置机会，但需警惕信用风险。2016年信用债市场先涨后跌，收益率普遍上行，尤其在年末因流动性趋紧及信用违约事件频发而出现陡峭上行。尽管如此，2017年市场仍存在下行空间，但不会再现2016年的大幅波动。

2016年信用债市场回顾

市场整体表现

• 2016年中债信用债总全价指数下跌 2.75%。
• 短期信用债表现较好，涨幅 2.76%；中期票据下跌 2.54%；企业债跌幅最大，下跌 8.05%。
• 不同期限信用债收益率波动明显，1年期以下指数上涨 2.01%，而10年期以上指数下跌 5.62%。

利率与信用利差走势

• 信用利差在年初处于历史低位，但四季度因违约事件而显著上行。
• 信用利差与评级利差走势接近，未出现显著分化。
• 期限利差在四季度开始拐头向上，显示投资者在资金成本上升时优先抛售流动性较好的短期债券。

2017年宏观基本面分析

经济增速

• 2016年GDP增速预计为 6.7%，经济短期企稳，但长期仍面临下行压力。
• 工业增加值同比增速小幅回升至 6.2%，但制造业和房地产投资增速仍处下滑通道。

物价水平

• CPI同比增速在四季度小幅上升至 2.3%，预计全年维持在 1.9%-2.2%。
• PPI同比增速连续三个月上行，预计2017年一季度冲高后回落，全年增速预计在 2.0% 左右。

货币政策与流动性展望

• 央行货币政策已实质转为“稳健中性”，未来流动性将维持紧平衡。
• 货币政策工具使用更加精准，不再大规模放水。
• 明年财政政策将继续发力，货币政策不会再次宽松。

信用风险与配置建议

信用债市场估值

• 信用债收益率在经历年底暴跌后有所回升，中短端收益率上升幅度较大。
• 信用利差回升明显，表明市场对信用风险的担忧增加。

配置策略

• 配置型投资者应优先配置高评级债券，避免下沉资质博取高收益。
• 可关注因流动性紧张而跌幅较大的中短期高评级信用债。
• 交易型投资者应关注流动性紧张及信用风险事件对市场的冲击，寻找被错杀的债券。
• 城投债与产业债走势分化，两者利差处于历史高位，但配置时需仔细甄别发债主体资质。

关键信息与数据

信用债收益率变动

• AAA级企业债收益率在四季度上行 95.73bp。
• AA+级企业债收益率在四季度上行 121.16bp。
• AA级企业债收益率在四季度上行 136.16bp。

信用利差变动

• AAA级企业债与国债信用利差在四季度上升至 129.24bp。
• AA+级企业债与国债信用利差在四季度上升至 106.92bp。
• AA级企业债与国债信用利差在四季度上升至 111.95bp。

评级利差变动

• AA+与AAA级企业债评级利差在四季度上升至 33.00bp。
• AA与AAA级企业债评级利差在四季度上升至 68.00bp。

债券违约情况

• 2016年共发生 56起 实质性违约事件，违约频率显著上升。
• 债券到期数量虽比2016年有所下降，但仍高于2015年，信用风险仍需警惕。

结论

综合来看，2017年信用债市场在宏观基本面支撑下仍具备配置机会，但需谨慎应对信用风险。建议投资者以高评级债券为主，关注中短期品种，同时留意市场流动性变化及信用风险事件的影响。