20140808-渤海证券-2014年信用债市场8月月报_乐观之余留份谨慎_16页_1mb

报告摘要

2014年8月信用债市场整体呈现震荡格局，经济改善与流动性宽松形成拉锯战。市场在货币政策、经济回暖预期及IPO重启等多重因素影响下，表现复杂且存在不确定性。分析师闫亚磊认为，在趋势未明朗的情况下，应保持谨慎，特别是在8月份。

7月份信用债市场表现：
- 信用债总全价指数微幅上涨0.01%，较二季度月均涨幅0.77%明显下降。
- AAA级企业债收益率曲线全线上行，1年期上行7.3bp，3年期和5年期上行10-12bp，7年期和10年期上行16-19bp。
- 信用利差和评级利差缩窄，表明市场风险偏好有所提升。
- 城投债与产业债利差持续低位运行，显示投资者对城投债的偏好。
货币政策调控变化：
- 央行在7月份通过公开市场净投放1290亿元，但8月份开始连续两周净回笼，流动性改善余地不大。
- 央行逐步从数量型调控向价格型调控转型，强调与深化改革结合，以结构优化为主，而非全面宽松。
- 央行关注融资成本高的结构性因素，如企业债务率、财务软约束、股本融资不足等。
8月份投资环境判断：
- 经济增速能否趋势性回升仍需观察，重点在于房地产销售和投资能否好转，以及私营部门投资能否扩散。
- 短期内经济增长数据仍将环比改善，但经济回暖趋势尚未显现。
- 流动性边际改善空间有限，投资者应保持谨慎，尤其是交易型投资者。

信用利差：7月份信用债与国债之间的信用利差先扩大后缩窄，1年期、3年期、5年期和10年期AAA级企业债与国债的信用利差分别为105bp、119bp、133bp和144bp，较6月30日分别缩窄27bp、3bp、4bp和1bp。
评级利差：AA-与AAA级企业债的评级利差单边下行，1年期、3年期、5年期和10年期的评级利差分别为90bp、133bp、158bp和201bp，较6月30日分别缩小13bp、15bp、16bp和8bp。

主体评级上调：45家发行人主体评级被调高，以城投债和国有企业为主，涉及行业包括日用电器制造、文化传媒、电子设备、商贸零售、纺织、通讯设备、风电、汽车咨询服务等。
主体评级下调：13家发行人主体评级被调低，主要为产业债，涉及行业包括产能过剩行业。
评级展望调整：23家发行人的评级展望被调低，主要集中在产能过剩行业和财务状况恶化的公司。

投资评级标准：
- 公司评级：买入、推荐、持有、回避。
- 行业评级：看好、中性、看淡。
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