20170303-渤海证券-2017年信用债市场3月月报_警惕流动性风险_谨慎寻找配置机会_12页_1mb

2017年信用债市场3月月报总结

核心内容

2017年3月信用债市场整体表现偏弱，市场流动性风险值得关注。报告指出，虽然宏观经济持续回暖，但市场流动性预期不乐观，导致信用债收益率普遍上行，信用利差走扩，评级利差出现分化。投资者需在谨慎防范流动性风险的同时，把握信用债配置机会。

主要观点

1. 信用债市场回顾

• 信用债总全价指数下跌：2017年2月4日至28日，中债信用债总全价指数下跌0.20%。
• 企业债收益率全线上行：2月，中债AAA级企业债各关键年期收益率均上升，其中5年期收益率上行18.77bp为最大。
• 信用利差走势分化：信用利差整体走扩，中长端回升幅度略高于短端；AA与AAA级企业债评级利差总体收窄，而AA+与AAA级评级利差则出现分化。

2. 宏观经济继续好转

• PMI指标持续回升：2月制造业PMI为51.6%，较1月小幅上涨0.3个百分点，显示内外需回暖。
• 出口数据大幅改善：1月出口金额同比增长7.9%，进口金额增长16.7%，贸易顺差扩大至513.43亿美元。
• CPI上涨主要由非食品价格推动：1月CPI同比上涨2.5%，其中非食品类价格上涨0.5个百分点，春节效应带动交通、通信和旅游价格上涨。
• PPI环比增速放缓：1月PPI同比上涨6.9%，环比增速回落至0.8%，显示工业品价格涨幅趋缓。

3. 货币政策稳健中性，流动性隐忧

• 央行流动性操作：2月央行净回笼资金5515亿元，但考虑到资金到期因素，仍为市场提供流动性支持。
• 货币市场利率上行：银行间质押式回购利率和同业拆借利率全线上行，显示市场流动性偏紧。
• MPA考核影响：三月底的MPA考核可能进一步收紧市场流动性，投资者需警惕。

4. 配置策略建议

• 债市震荡格局：3月债市受宏观经济回暖和流动性预期不乐观的影响，难以走出趋势性上涨。
• 配置机会：建议在流动性偏紧或市场收益率上升时逐步建仓，关注被错杀的较高评级信用债。
• 控制杠杆风险：出于对流动性风险的防范，应谨慎控制杠杆比率，避免资金成本波动带来的损失。

关键信息

• 市场表现：信用债总全价指数下跌，企业债收益率全线上行，信用利差走扩，评级利差收窄。
• 经济数据：2月PMI回升，外贸数据大幅回暖；CPI上涨主要由非食品价格推动，PPI环比增速放缓。
• 货币政策：央行保持稳健中性，流动性偏紧，MPA考核带来潜在风险。
• 配置建议：债市震荡，投资者可关注较高评级信用债，控制杠杆，谨慎配置。

图表摘要

• 图1：2月中债信用债总全价指数总体下跌
• 图2：中债AAA级企业债收益率全线上涨
• 图3：中债AAA级企业债信用利差走势图
• 图4：中债AAA级企业债期限结构变动
• 图5：中债企业债评级利差（AA+-AAA）
• 图6：中债企业债评级利差（AA-AAA）
• 图7：2月制造业PMI继续回升
• 图8：外贸数据大幅回暖
• 图9：CPI同比增速回升
• 图10：PPI年末大幅上行
• 图11：银行间质押式回购利率全线上行
• 图12：银行间同业拆借利率全线上行
• 图13：上证所质押式回购利率出现回落
• 图14：剪刀差继续收窄
• 图15：新增人民币贷款规模大幅增加
• 图16：1月社融创出天量

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 报告中提及的评级标准基于未来6-12个月的相对沪深300指数涨幅。

风险提示

• 报告中的信息来源于公开资料，渤海证券不对信息的准确性或完整性作出保证。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行判断。
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