20150203-渤海证券-2015年信用债市场2月月报_聚焦经济增速下行的趋势_20页_2mb

2015年信用债市场2月月报总结

核心内容

2015年2月月报聚焦于经济增速下行趋势对信用债市场的影响，分析了1月份债券市场表现、经济基本面、货币政策动向及信用债投资策略。报告指出，尽管存在一定的企稳迹象，但经济整体仍面临下行压力，货币政策保持谨慎，流动性宽松环境下信用债收益率下行，但短期波动对中长期债影响较小。

主要观点

1. 债券市场回顾

• 国债期货：1月2日至2月2日期间，国债期货小幅上涨，TF1412、TF1503和TF1506合约涨幅分别为0.8%、0.72%和0.79%。
• 利率互换（IRS）：IRS曲线低位震荡，呈倒挂形态，1年期涨幅较大，而5年期略有回落。
• 信用债市场：1月份中债信用债总全价指数上涨0.97%，中长期债表现优于短期债，AAA级企业债收益率全线大幅下行，5年期降幅最大为33.79bp。

2. 经济前景与货币政策

• 经济增速：12月工业增加值增速显示企稳迹象，但工业企业利润增速与主营业务收入增速差距扩大，通缩压力逐步显现。
• 投资增速：2014年全年固定资产投资增速为15.7%，但房地产投资仍下滑，基建投资维持高位。
• 货币政策：市场对2015年经济增速预期在7%-7.2%，我们倾向于下限。货币政策短期仍不明朗，不会完全为汇率问题所左右，宽松政策可能在经济基本面理顺后出台。

3. 货币市场与流动性

• 春节前后流动性：元旦至春节央行以净投放为主，春节后倾向于净回笼，资金利率先回落再回升。
• 流动性对债市影响：短期流动性波动对中长期债收益率影响较小，市场已预期为短期行为。

关键信息

1. 信用债投资策略

• 配置型投资者：可继续配置中长期债券，重点关注剩余期限在7年期及以上的高评级信用债，聚焦AA+及以上的产业债和AA级以上的城投债。
• 交易性投资者：可把握流动性冲击带来的建仓机会，尤其在流动性紧张和新股发行期间。

2. 套利机会

• 国债期货跨期套利：1506与1503合约跨期价差有回落空间，建议卖出当前价差。
• 利率互换套利：1年期、2年期和3年期国开金融债与IRS-FR007的利差分别为35BP、43BP和46BP，存在套利机会，但收益不显著。

3. 信用利差与评级利差

• 信用利差：整体收窄，但1年期和3年期利差有所扩大。
• 评级利差：AA级与AAA级企业债利差稳中有降，但AA-与AAA级企业债利差上行，显示市场对低评级债较为谨慎。

2月份投资建议

• 国债期货市场：建议把握节前交易性多头建仓机会，关注跨期价差变化。
• 利率互换市场：IRS收益率曲线上行空间有限，可考虑“卖出短期IRS-FR007 + 多头长期IRS-FR007”策略。
• 信用债市场：忽略短期流动性波动，关注中长期趋势，适当配置高评级债券，降低中短期债券配置等级。

风险提示

• 流动性风险：春节前后货币市场利率波动可能影响中短期债券，但对中长期债影响较小。
• 经济不确定性：经济增速下行趋势明确，但具体幅度仍需观察，货币政策不确定性较大。

附注

• 免责条款：本报告信息来源于公开资料，渤海证券不对其准确性、完整性作保证，也不对投资建议变更负责。
• 重要声明：本报告PDF版本由郭靖制作，渤海证券研究所具备证券投资咨询业务资格。