20140103-渤海证券-2014年信用债市场投资策略_动态中寻找平衡_谨慎应对_21页_831kb

2014年信用债市场投资策略总结

核心内容概述

2014年信用债市场将面临多种风险因素的冲击，需在动态中寻找平衡。2013年信用债市场经历了大幅调整，主要受到流动性宽松、经济增速下滑、低通胀以及利率市场化等因素影响。信用债收益率显著上行，信用利差扩大，同时非标资产对信用债配置需求的压制也加剧了收益率的上行趋势。2014年虽不悲观，但系统性风险仍存在，需谨慎应对。

主要观点

2013年信用债市场大幅调整

• 信用债到期收益率上行，信用利差扩大：2013年信用债全价指数下跌1.96%，其中短融表现最好，而企业债跌幅接近2.93%。分期限来看，1年期以下信用债收益率下降，1年期以上则上升，期限越长跌幅越大。
• 基本面转弱未带来机会：尽管经济基本面转弱，但信用债收益率并未相应下降，反而在流动性紧张和利率市场化背景下持续上行。
• 非标资产压制信用债配置需求：高回报、无违约的非标产品（如信托）对机构投资者配置信用债的需求产生压制作用，导致信用债收益率向非标靠拢。

2014年信用债市场展望

• 经济增长面临压力：投资增速小幅下滑，对经济增长的拉动作用减弱，但消费和进出口有望对经济形成支撑。
• 通胀压力小幅上升：CPI同比增速预计升至3.1%，PPI有望由负转正，但涨幅有限。
• 稳健货币政策仍将持续：央行维持稳健偏紧的货币政策，以推动金融体系去杠杆和经济结构调整。
• 债券融资成本上升影响实体经济：融资成本上升接近企业可承受上限，对实体经济产生负面影响，企业可能转向非标融资。

信用债市场投资策略

• 配置型投资者为主：2014年是配置型投资者的播种年，应以高等级信用债为主，控制债券剩余期限在2-3年。
• 规避高风险行业：应避免钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等产能过剩行业以及景气度持续下行业务的民营企业债券。
• 城投债需谨慎配置：选择银监会口径内政府负有偿还或担保责任的城投债，以降低政策风险。

关键信息

信用债收益率与利差变化

• 2013年信用债收益率整体上行，信用利差扩大。
• 不同信用等级之间利差呈上涨趋势，但总体处于中等水平。
• 城投债与产业债之间的信用利差缩小，显示城投债风险有所降低。

政策与市场环境

• 货币政策：保持稳健偏紧，流动性适度紧张，有助于经济结构调整。
• 财政政策：积极但偏紧，用好存量是主要目标。
• 利率市场化：加快进程，推动信用债市场向非标资产靠拢。

企业融资与信用债需求

• 债券融资成本上升影响企业融资计划，部分企业转向非标融资。
• 企业可承受融资成本上限测算显示，融资成本接近上限，需警惕企业去杠杆风险。

信用债市场趋势

• 信用债市场估值处于历史较高水平，参考价值低于以往。
• 信用利差在利率市场化背景下持续调整，但短期内难以形成均衡。
• 市场在多种因素冲击下不断寻找动态平衡，政策风险和流动性风险仍是关注重点。

投资建议

• 关注高等级信用债：优先配置AAA级和AA级信用债，控制剩余期限在2-3年。
• 谨慎对待非标资产：虽然非标资产收益率高，但监管趋严，需关注其风险。
• 规避特定行业：避开产能过剩行业及景气度持续下行业务的民营企业。
• 关注城投债政策风险：选择政府担保或偿还责任的城投债，以降低政策不确定性。
• 关注市场波动：预计2014年信用债收益率曲线将有波动，但大幅上行可能性较小。

总结

2014年信用债市场将在经济增长、通胀、货币政策和企业融资成本等多重因素下保持动态平衡。虽然不悲观，但需保持谨慎，优先配置高等级信用债，规避高风险行业和非标资产，关注政策变化和市场波动，以稳健投资策略应对不确定因素。