20230401-天风证券-依依股份-001206.SZ-收入稳健增长_品类渗透率有望提升客户持续拓展_4页_753kb

依依股份（001206）总结

核心内容

依依股份（001206）是一家专注于宠物护理用品的公司，其业务涵盖宠物一次性护理用品、宠物垫、宠物尿裤、无纺布等产品。公司近年来在国内外市场持续拓展，收入和利润保持稳健增长，尤其在出口业务方面表现突出。

主要观点

• 收入增长稳健：2022年实现营业收入15.2亿元，同比增长15.75%；归母净利润1.5亿元，同比增长31.96%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长7.64%。
• 季度表现分化：2022年各季度收入同比增速分别为13.9%、43.7%、10.3%、2.8%，显示Q2增长显著。
• 产品结构优化：核心产品宠物一次性护理用品收入达14.45亿元，同比增长16.31%，是公司主要的利润驱动来源。宠物垫、宠物尿裤、无纺布等产品也均实现增长。
• 毛利率改善：公司毛利率在2022年Q3和Q4显著提升，分别为15.25%和15.38%，受益于原材料价格下降和汇兑收益增加。
• 客户资源稳定：前五大客户销售额达8.15亿元，同比增长15.52%，在总销售额中占比53.74%，客户集中度相对稳定。
• 产能持续释放：截至2022年末，公司宠物尿裤年产能达2亿片，宠物垫项目建设完成后年产能将达到50亿片，进一步增强市场竞争力。
• 出口份额提升：2022年境外收入占总收入的95.07%，出口份额达38.9%，显示公司在国际市场的强劲表现。
• 国内市场拓展：公司持续推动自有品牌“乐事宠”，并与“疯狂小狗”、“耐威克”等品牌运营商合作，提升国内市场份额。

关键信息

财务数据

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.82亿元、2.24亿元、2.5亿元，同比增长分别为21%、23%、12%。
• PE估值：对应2023-2025年PE分别为18X、15X、13X，显示估值逐步下降，长期成长性被看好。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 产能释放不及预期风险
• 疫情反复风险

业务布局

• 国际市场：公司北美业务占比50%，日韩等亚洲客户占比25%-28%，欧洲占比10%。出口份额持续提升，2022年Q3末占海关统计国内同类出口的38.9%。
• 国内市场：通过自有品牌“乐事宠”及合作品牌“疯狂小狗”、“耐威克”拓展市场，提升市场份额。

成长潜力

• 产品渗透率提升：宠物垫为养宠刚需，公司看好其长期渗透率提升。
• 产能扩张：卫生护理材料项目预计于2023年12月建设完成，进一步扩大生产规模，增强市场竞争力。
• 财务健康：公司资产负债率较低，分别为10.35%，且流动比率和速动比率保持较高水平，显示良好的偿债能力。

总结

依依股份凭借稳定的客户资源、核心产品的持续增长以及产能扩张，实现了收入和利润的稳步提升。公司积极拓展国内外市场，特别是在出口业务方面表现突出。尽管面临原材料价格波动等风险，但其财务状况良好，估值逐步下降，长期成长性值得期待。