深度报告-20210706-华安证券-依依股份-001206.SZ-宠物护理赛道龙头_供应链_客户优势彰显_31页_2mb

依依股份总结：宠物护理用品龙头，供应链与客户优势显著

核心内容概述

依依股份是国内领先的宠物护理用品制造商和品牌商，自1999年起专注于宠物一次性卫生护理用品的研发、生产和销售，2021年成功在深交所上市。公司出口业务占同类产品出口比例的36.33%，在海外客户中具有较强的议价能力和稳定的合作关系，客户包括PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy等国际知名企业。公司以宠物垫为主要收入来源，产品品类丰富，拥有上千种SKU，并在宠物用品领域形成规模化生产能力、完善的供应链体系和较强的品牌影响力。

主要观点

• 行业地位：依依股份是宠物护理用品行业的龙头企业，产品涵盖宠物垫、宠物尿裤、清洁袋、湿巾等，出口业务占国内同类产品出口比例超过30%，2021年营收达14.75亿元，净利润达1.60亿元。
• 市场前景：宠物行业持续增长，尤其是宠物卫生用品市场，预计未来几年将保持快速增长。2020年，美国宠物消费市场规模达1036亿美元，宠物用品占宠物市场总规模的21.3%。中国宠物市场渗透率较低，但增长迅速，未来有望进一步提升。
• 竞争优势：
  • 规模化生产能力强，成本控制有效。
  • 与海外客户深度绑定，具备强大的议价能力。
  • 产品具备多样化功能，如吸水性、环保性、防漏、抗菌除臭等。
  • 募投项目助力产能释放，有望推动业绩增长。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022年目标市盈率45倍，目标价格94.5元，目标市值88.83亿元。

关键信息

• 财务指标：
  • 2020年营业收入1241亿元，净利润194亿元。
  • 2021年预计营业收入1475亿元，净利润160亿元。
  • 2022年预计营业收入1812亿元，净利润198亿元。
  • 2023年预计营业收入2207亿元，净利润235亿元。
• 毛利率波动：受原材料价格波动影响显著，2017-2020年毛利率分别为14.46%、12.95%、21.92%、26.05%。
• 产能情况：2020年宠物垫产能26.35亿片，宠物尿裤产能1.86亿片，无纺布产能1.68万吨。募投项目预计新增宠物垫产能22.5亿片、宠物尿裤产能2.2亿片、无纺布产能3.1万吨。
• 销售渠道：公司以线下渠道为主，2020年线下销售占比80%，其中境外线下占比70%，境内线下占比10%。电商销售占比达58.2%，成为重要的销售渠道。
• 国内布局：公司积极拓展国内市场，与华元宠物、宠幸宠物等品牌运营商合作，同时发展自有品牌，如“乐事宠”等，计划通过线上线下结合，提升市场份额。

风险提示

• 原材料成本波动风险。
• 海外市场竞争加剧风险。
• 汇率波动风险。
• 国内市场拓展不及预期风险。
• 贸易摩擦风险。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021-2023年主营业务收入分别为14.75亿元、18.12亿元、22.07亿元。
  • 归母净利润分别为1.60亿元、1.98亿元、2.35亿元。
  • EPS分别为1.70元、2.10元、2.50元。
• 估值：
  • 2022年目标PE为45倍，目标价格94.5元，目标市值88.83亿元。

市场竞争格局

• 国内宠物卫生用品市场：
  • 行业集中度较低，主要分为品牌运营商、大型生产制造商和小型作坊类生产商。
  • 国内规模较大的生产商包括依依股份、悠派科技和中恒宠物。
• 国际品牌：
  • 美国、日本、欧洲等市场宠物用品品牌集中，如美国的PetSmart、沃尔玛、亚马逊，日本的JAPELL、山善、伊藤等。
  • 国内企业正逐步从ODM/OEM向自主品牌发展，提升市场竞争力。

品牌与产品策略

• 自有品牌：公司积极布局自有品牌，如“乐事宠”、“一坪花房”等，通过天猫、京东、抖音等平台进行销售。
• 产品特性：公司产品具备多种功能特性，如健康监测、防撕咬、防漏、环保、抗菌除臭等，满足不同客户需求。
• 研发投入：公司持续投入研发，2020年研发费用占营收比例约1.81%，推动产品创新和性能提升。

总结

依依股份凭借其在宠物护理用品领域的深耕与积累，已形成较强的市场竞争力和品牌影响力。公司具备完善的供应链体系和强大的生产制造能力，与全球知名客户建立了长期合作关系。随着国内宠物市场消费升级和线上渠道的快速发展，公司有望进一步拓展国内市场，提升市场份额。募投项目的实施将有助于公司扩大产能、优化产品结构，从而推动业绩增长。然而，原材料价格波动和海外市场竞争加剧仍是公司面临的主要风险。整体来看，公司具备良好的发展前景和投资价值，被给予“增持”评级。