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依依股份（001206.SZ）总结

核心内容

依依股份在2022年实现了收入和利润的稳步增长，特别是在宠物一次性卫生用品领域表现突出。公司积极拓展海外市场，同时通过产能扩张和成本控制提升整体盈利能力。2023年及未来几年，公司预计持续增长，盈利预测显示归母净利润稳步上升，投资评级为“买入”。

主要观点

收入与利润增长

• 2022年总收入：15.16亿元，同比增长15.8%。
• 2022年归母净利润：1.51亿元，同比增长32.0%。
• 2022年Q4收入：3.76亿元，同比增长2.8%。
• 2022年Q4归母净利润：0.24亿元，同比增长123.9%。
• 2023-2025年盈利预测：
  • 归母净利润分别为1.62亿元、1.98亿元、2.41亿元。
  • 对应PE分别为20X、17X、14X。

宠物用品业务发展

• 宠物卫生用品增长稳健：2022H2宠物垫/尿裤/无纺布收入分别为6.93亿元、0.46亿元、0.33亿元，其中尿裤收入同比增长15.0%，无纺布收入同比增长138%。
• 客户结构优化：公司深度绑定全球优质客户如PetSmart、沃尔玛、亚马逊，2022年CR5为53.7%，客户粘性高。
• 海外市场拓展：2022H2境外市场收入同比增长3.9%至7.4亿元，尽管增速放缓，但海外客户去库存周期已结束，预计Q2起发货回暖。
• 出口占比提升：2022年出口额占国内同类产品出口比例达38.1%，同比提升1.1个百分点。

产能扩张与成本控制

• 产能提升：2022年公司2亿片宠物尿裤项目投产，50亿片宠物尿垫项目基本建设完成。
• 毛利率修复：受益于原材料价格下行，公司毛利率环比提升，2022年Q4毛利率为15.4%，同比提升4.2个百分点。
• 费用控制：销售/管理/财务费用率分别同比下降或提升有限，整体费用控制较为合理。

现金流与营运能力改善

• 经营现金流：2022年经营现金流为2.01亿元，同比大幅增长。
• 营运能力提升：
  • 存货周转天数增加4.3天至50.7天。
  • 应收账款周转天数减少3.2天至63.6天。
  • 应付账款周转天数减少9.7天至44.3天。

关键信息

财务指标

股票信息

风险提示

• 原材料价格不及预期：可能影响成本控制及利润。
• 海外需求下滑：可能对出口业务造成冲击。
• 市场竞争加剧：可能影响市场份额和盈利能力。

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

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