20130801-兴业证券-华策影视-300133.SZ-纵横捭阖_打造全球最大华语影视生产航母_30页_1mb

华策影视（300133）研究报告总结

核心内容

华策影视是国内领先的民营电视剧制作企业，专注于电视剧制作、发行及衍生品开发，并逐步拓展至电影、影院、艺人经纪及新媒体版权业务。公司通过并购克顿传媒，进一步巩固其在电视剧行业的龙头地位，打造全球最大华语影视生产航母。公司采取“内容+渠道”战略，推动产业链整合与多元化发展，实现业绩持续增长。

主要观点

1. 产业集中趋势明显：电视剧产业集中度持续提升，龙头公司受益显著。
2. 优质剧盈利能力强：符合“二八定理”，优质剧具备更高的盈利潜力。
3. 内容与平台整合是趋势：内容成为差异化竞争的核心手段，公司积极布局新媒体与海外发行渠道。
4. 并购克顿传媒是关键举措：通过大数据和规模生产，提升内容制作能力和市场占有率，增强公司整体实力。
5. 未来成长性值得期待：公司通过内外兼修，推动业绩增长，预计2013~2015年EPS分别为0.50、0.66和0.85元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：28.23元
• 总股本：579.01百万股
• 流通股本：221.16百万股
• 总市值：16345.55百万元
• 流通市值：6243.28百万元
• 净资产：1554.01百万元
• 总资产：1859.92百万元
• 每股净资产：2.68元

财务预测

• 2013~2015年营业收入：988亿、1271亿、1621亿
• 2013~2015年净利润：291亿、380亿、490亿
• 2013~2015年EPS：0.50元、0.66元、0.85元
• 合并后EPS（摊薄）：0.65元、0.84元、1.09元
• 对应PE：44X、34X、26X

并购详情

• 交易方式：现金+发行股份
• 交易对价：16.52亿元
• 现金支付：57,820万元（35%）
• 股份支付：10.74亿元（65%）
• 新发股本：不超过8500万股
• 合并后股本：6.65亿股

克顿传媒信息

• 成立时间：2003年
• 主营业务：影视剧研究、制作、发行及其衍生业务
• 2013~2016年承诺净利润：1.41亿、1.82亿、2.37亿、2.43亿
• 2013~2015年合并后净利润：4.3亿、5.6亿、7.3亿
• 克顿传媒股权结构：多个全资及参股子公司，员工超250人

产业链拓展

1. 电视剧业务：2012年共12部525集电视剧取得发行许可证，2013年计划制作20部602集电视剧，同时扩大外购剧引进。
2. 电影业务：参与投资电影，如《分手合约》和《太平轮》，推动电影业务增长。
3. 影院业务：控股8家影院，参股13家，2013年一季度实现817.21万元收入。
4. 艺人经纪：收购海宁华凡60%股权，进军上游艺人经纪领域。
5. 新媒体版权：通过控股西安佳韵社，布局网络剧市场，提升新媒体版权收入。

风险提示

• 影视剧项目质量下滑
• 竞争激烈导致销售不达预期
• 限售股解禁影响股价表现

估值分析

• 2013~2015年PE：44X、34X、26X
• 可比公司PE：华谊兄弟、华录百纳、新文化等公司2013年PE在32~72X之间

产业链整合与战略协同

• 内容与渠道融合：公司通过并购和投资，实现内容与渠道的深度融合，推动其向全球领先的综合性传媒娱乐集团发展。
• 大数据应用：克顿传媒的大数据系统提升内容制作的精准度与效率，为公司带来更强的市场竞争力。
• 规模效应：公司与克顿传媒合并后，电视剧年产能可达千集，进一步巩固其行业龙头地位。

结论

华策影视凭借其在电视剧制作领域的领先优势和多元化的产业链布局，展现出强劲的成长潜力。通过并购克顿传媒，公司进一步提升内容生产能力和市场占有率，未来有望实现“内容+渠道”的深度融合，成为全球领先的综合性传媒娱乐集团。结合当前市场情况，首次覆盖给予“增持”评级。