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京威股份 (002662.SZ) 公司深度研究报告总结

核心内容

京威股份是一家具有较强盈利能力的汽车零部件一级供应商，专注于中高端乘用车内外饰件系统。公司通过一系列并购整合，快速扩大了业务规模，增强了整体配套能力，并积极布局新能源汽车市场，以期在未来实现更大发展。

主要观点

• 业务布局：公司传统主业为乘用车内外饰件系统，包括外饰件如车门外直条总成、门框装饰条总成等，以及内饰件如压条总成、仪表板框等。同时，公司已拓展至汽车电子、智能装备制造和新能源汽车领域。
• 盈利能力：公司2008-2013年收入和净利润的年均复合增速分别高达26%和21%，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 并购整合：公司通过横向和纵向并购实现快速扩张，包括收购福尔达100%股权、秦皇岛威卡威49%股权、无锡星亿51%股权及吉林华翼100%股权，显著增强了规模经济和协同效应。
• 新能源布局：公司通过收购深圳五洲龙48%股权、入股长春新能源汽车公司20%股权及大股东收购德国斯图加特电动车有限公司75%股权，积极布局新能源汽车领域，特别是纯电动乘用车和商用车。
• 投资建议：基于分部估值，公司2016年合理市值为187.4亿元，对应合理股价25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业绩预测

• 2015~2017年收入分别为36.38/45.60/53.83亿元
• 归母净利润分别为5.05/8.08/9.48亿元
• EPS分别为0.67/1.08/1.26元

股权结构

• 公司最新股权结构中，北京中环为大股东，持股比例未明确，但实际控制人为李璟瑜和张志瑾夫妇
• 德国埃贝斯乐为第二大股东，持股比例未明确
• 宁波福尔达及龚福根和龚斌父子合计持有15.48%股权，限售期至2017年11月12日

区域布局

• 基地遍布中国东部、南部、西部、北部及北京
• 拥有多个生产基地，如长春、成都、佛山、深圳、沈阳等，有利于实现异地布局，服务整车厂

并购情况

• 2014年收购福尔达100%股权，增强汽车电子业务
• 2015年收购吉林华翼100%股权，丰富产品结构，优化异地布局
• 2015年收购无锡星亿51%股权，切入智能装备制造业，提升生产自动化水平
• 2015年收购深圳五洲龙48%股权，进入新能源商用车领域

新能源汽车发展

• 公司战略入股长春新能源汽车公司，计划发展新能源汽车
• 收购深圳五洲龙，预计2016年实现约4亿元净利润，为公司带来约2亿元投资收益
• 大股东收购德国斯图加特电动车公司，借助其技术发展精品纯电动乘用车

估值与投资建议

• 采用分部估值方法，传统业务估值20倍PE，汽车电子业务30倍PE，新能源汽车业务25倍PE
• 总市值预计为187.4亿元，对应7.5亿股本，合理股价25元
• 首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济继续放缓，可能影响乘用车需求
• 并购整合风险：未能有效整合子公司，协同效应不及预期
• 技术与市场风险：汽车电子产品研发及市场推广不达预期
• 客户集中风险：与福尔达、吉林华翼等客户相对集中，可能影响业务稳定性
• 新能源业务风险：新能源汽车业务发展不及预期

图表目录摘要

• 图表1：公司传统主业产品
• 图表2：公司是零部件一级供应商
• 图表3：2009-2013年前五大客户占比70%以上
• 图表4：2013年销售收入的客户结构
• 图表5：2008-2014年收入及增速
• 图表6：2008-2014年利润及增速
• 图表7：京威股份与可比公司毛利率比较
• 图表8：京威股份与可比公司净利率比较
• 图表9：2009-2011年公司产能及利用率
• 图表10：2012-2014年公司产能及利用率
• 图表11：超募9.4亿为外延式扩张创造条件
• 图表12：公司与零部件行业资产负债率
• 图表13：福尔达主要产品及客户
• 图表14：福尔达为奥迪配套部分关键功能件
• 图表15：京威股份为奥迪配套的部分内饰件
• 图表16：福尔达智能电子集成控制系统
• 图表17：智能电子集成控制系统占福尔达收入比例
• 图表18：2012-2017年福尔达归母净利润及增速
• 图表19：2012-2017年秦皇岛威卡威归母净利润及增速
• 图表20：一汽大众与吉林华翼工厂布局
• 图表21：吉林华翼总资产和净资产
• 图表22：吉林华翼营业收入和净利润
• 图表23：中国新能源汽车销量及增速
• 图表24：五洲龙拥有3个整车基地和一个电池公司
• 图表25：交易前深圳五洲龙股权结构
• 图表26：交易后深圳五洲龙股权结构
• 图表27：深圳五洲龙与沃特玛战略合作协议
• 图表28：深圳五洲龙净利润预测
• 图表29：公司最新股权结构图
• 图表30：京威股份业务范围
• 图表31：公司资产规模迅速扩大
• 图表32：公司收入和利润快速增长
• 图表33：福尔达、秦皇岛威卡威和无锡星亿净利润承诺
• 图表34：可比公司估值情况
• 图表35：京威股份财务报表摘要
• 图表36：比率分析

总结

京威股份通过并购整合和业务拓展，实现了快速成长和盈利能力的显著提升。其在新能源汽车领域的布局显示了对行业趋势的敏锐把握和战略眼光，未来有望在该领域取得更大发展。公司当前的合理股价为25元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需关注宏观经济变化、并购整合效果及新能源汽车业务的不确定性。