20170924-浙商证券-固定收益研究_揭开M2与社融和GDP增速背离之谜_23页_1mb

M2与社融、GDP增速背离分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年9月M2增速与社融、GDP增速背离的原因，并对未来趋势进行了展望。报告指出，M2增速的回落主要受金融去杠杆、地方政府债发行减少及房地产调控三方面影响；社融增速相对稳定，与M2背离主要由于统计口径差异及金融去杠杆对非标融资的影响；M2与GDP增速背离则与M2指示性下降及经济金融运行对M2需求减弱有关。

主要观点

1. M2增速低迷原因

• 金融去杠杆：金融监管加强，导致银行对非银金融机构负债及非银金融机构资管规模下降，对M2形成拖累。
• 地方政府债发行减少：2017年地方政府债发行量下降，对单位活期存款形成负面影响。
• 房地产调控：居民中长期贷款增速下降，影响房地产企业存款和个人存款。
• 表外理财分流存款：理财收益率与存款利率扩大，促使资金从银行体系流出，导致M2派生能力下降。

2. M2与社融增速背离原因

• 统计口径差异：社融不包括银行-非银金融机构间流转运用的资金，而M2包括，导致两者增速出现背离。
• 非标融资统计口径差异：社融仅统计部分非标融资项目，如信托贷款，而M2统计范围更广，包括更多非标融资项目。
• 地方政府债对社融替代效应减弱：2017年地方政府债发行量下降，对社融的替代效应减弱。
• 其它资金来源持续增长：企业加大表外理财和基金购买，导致其它资金来源对M2的拖累效应增强。

3. M2与GDP增速背离原因

• M2指示性下降：随着银行表外和非银金融机构资管业务发展，M2作为广义货币的指示性有所下降。
• 经济金融运行对M2需求减弱：2017年CPI低位、房价平稳、金融去杠杆等因素导致经济对M2需求下降。
• 修正之M2对GDP指示性更强：修正M2定义为社融+非标资产+国债+地方政府债-财政存款+储备资产占款，与GDP增速拟合度更高。

关键信息

• M2增速回落空间有限：预计维持9%左右的水平，受信贷投放、债券投资及外汇占款等因素影响。
• 金融去杠杆对非标融资影响有限：社融统计口径内的非标融资（如信托贷款）受益于挤出效应，整体影响较小。
• 修正之M2更准确预测GDP：修正之M2与GDP增速相关性更强，其对GDP的领先性更明显。
• 经济金融对M2需求下降：CPI、房价、金融深化等因素共同作用，导致经济对M2需求减弱。

未来趋势展望

• M2增速维持平稳：预计2017年底M2增速维持9%左右，受信贷、债券投资及外汇占款等影响。
• 社融与M2背离可能收敛：随着金融监管趋稳，非标融资与债券融资的统计口径差异可能缩小。
• 修正之M2对GDP的预测能力增强：未来需关注修正之M2与GDP之间的关系，以更准确把握经济走势。
• 政策与市场因素影响M2与GDP背离：房地产、金融深化及政策扰动将继续影响M2与GDP增速关系。

图表与数据说明

• 图1-9：展示了M2统计范畴及增速下降原因，包括单位活期存款、非银金融机构负债、证券净投资等。
• 图10-26：对比了M2与社融、GDP的增速变化，揭示了两者背离的动态。
• 表1-6：提供了M2与社融相关分项的详细数据，包括单位活期存款、非标融资、地方政府债等。

投资建议

• 报告未直接给出股票或行业投资评级，但建议投资者根据自身情况综合判断。
• 不同研究机构的评级标准可能不同，需结合个人投资目标与财务状况进行评估。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。

总结

M2增速回落与社融、GDP增速背离是多重因素共同作用的结果。金融去杠杆、地方政府债发行减少、房地产调控、表外理财分流存款及非标融资统计口径差异均对M2和社融增速产生影响。同时，M2对GDP的指示性下降，也与经济金融运行对M2需求减弱密切相关。未来，随着金融监管趋稳和经济结构优化，M2增速可能趋于平稳，而修正之M2将更准确反映经济运行情况。