7月份货币、社融及其细项数据分析：货币增速和社融的回升有赖于“宽信用”政策的加码-20180817-中邮证券-14页-1mb

货币增速与社融分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年7月中国货币供应量（M2）与社会融资规模（社融）的变化趋势，重点探讨了M2增速回升与社融增量维持的原因，并对未来的走势进行了展望。

一、货币增速：M2增速回升，M1增速回落

主要观点

• M2增速回升：7月末，M2余额为177.62万亿元，同比增长8.5%，较上月提高0.5%。
• M1增速回落：M1余额为53.66万亿元，同比增长5.1%，较上月下降1.5%。
• 增速差扩大：M2和M1增速差扩大，主要由于企业存款结构变化，单位活期存款向定期存款转移。

关键信息

• 企业存款减少6188亿元，与往年相比回落幅度更大。
• 单位活期存款大幅减少，单位定期存款小幅回升，导致M1增速回落。
• 居民存款存量同比增速较快，是支撑M2回升的主因，但这种回升可能难以持续，主要受基数效应影响。
• 非银存款增量基本维持前期水平，对M2增速形成一定支撑。

二、社会融资规模：信贷放量支撑7月份社融增量回升

主要观点

• 社融增量维持：7月社融规模为10415亿元，环比有所回落，但与往年相比总体维持。
• 信贷放量主导：新增人民币信贷1.29万亿元，支撑社融增量回升。
• 表外融资持续萎缩：委托贷款、信托贷款和未贴现票据等表外融资项目继续缩减。
• 直接融资有所修复：债券融资基本维持，但同比增速因高基数有所回落。

关键信息

• 企业贷款增长显著，尤其是票据融资，从负增长转为新增2400亿元左右。
• 住户贷款中消费信贷小幅增长，经营性贷款基本稳定。
• 表外融资在资管新规和金融去杠杆背景下继续缩减，但速度有所放缓。
• 信用债净融资回升主要依赖于发行量增加，未来有望维持较高发行量。

三、M2和社融增速差：继续收敛

主要观点

• 增速差收敛：7月M2增速回升，社融增速回落，两者增速差继续收窄。
• 政策影响显著：宽信用政策对M2和社融均有一定支撑作用，但信贷以短期票据融资为主，显示实体经济融资需求仍承压。
• 未来展望：M2增速难以持续回升，社融稳定依赖于“宽信用”政策进一步加码。

关键信息

• M2增速回升主要源于居民存款基数效应，而非趋势性变化。
• 信贷投放节奏加快，但以短期票据融资为主，对M2系统性支撑有限。
• 基建融资和融资平台改善是当前“宽信用”政策的重点方向。
• 地产融资仍受严格监管，对社融形成拖累。
• 长期来看，社融回落趋势需新的经济增长动力才能逆转。

四、图表目录摘要

• 图表1：M2增速回升，M1增速回落
• 图表2：企业存款与往年相比再次回落
• 图表3：单位活期存款与往年相比较大幅度回落
• 图表4：单位定期存款与去年相比小幅回升
• 图表5：居民存款与往年相比下行幅度较小
• 图表6：非银存款增量继续回升
• 图表7：居民存款增速上行是带动M2增速上行的主因
• 图表8：机构债券投资和企业债券发行同步回升
• 图表9：企业债券发行回升，存款机构债券发行回落
• 图表10：存款类金融机构股权及其他投资随委外收缩而回落
• 图表11：信贷增速提升是M2增速回升的主因
• 图表12：社融增量再次回落
• 图表13：直接融资回升，表外融资回落态势继续
• 图表14：信贷投放节奏加快
• 图表15：企业贷款显著增加
• 图表16：住户贷款中消费贷款小幅增加
• 图表17：企业贷款中票据融资显著增加
• 图表18：表外融资下行趋势依旧
• 图表19：7月债券融资有所上行
• 图表20：债券融资总体维持
• 图表21：社融口径债券融资和信用债口径债券净融资
• 图表22：净融资回升主要源于发行增加
• 图表23：M2增速和社融增速继续收窄

五、分析师与联系方式

• 首席策略分析师：程毅敏
  SAC执业证书编号：S1340511010001
• 固收研究助理：梁伟超
  SAC执业证书编号：S1340117090005
• 联系电话：010-67017788-9507
• Email：liangweichao@cnpsec.com

六、中邮证券投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 推荐：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上
  • 谨慎推荐：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数10%-20%
  • 中性：预计未来6个月内涨幅介于沪深300指数-10% -10%
  • 回避：预计未来6个月内涨幅低于沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数5%以上
  • 中性：预计未来6个月内涨幅介于沪深300指数-5% -5%
  • 弱于大市：预计未来6个月内涨幅低于沪深300指数5%以上

• 可转债投资评级：

  • 推荐：预计未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
  • 谨慎推荐：预计未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数5% -10%
  • 中性：预计未来6个月内涨幅介于中信标普可转债指数-5% -5%
  • 回避：预计未来6个月内涨幅低于中信标普可转债指数5%以上

七、免责声明

• 本报告信息来源于公开资料或我们认为可靠的资料，力求准确但不保证其完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。
• 中邮证券对因使用本报告内容而引致的损失不承担任何责任。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不作进一步通知。
• 本报告版权为中邮证券所有，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制和发布。

八、公司简介

• 中邮证券有限责任公司：成立于2002年9月，注册资本40.6亿元人民币，由中国邮政集团公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。
• 分支机构：分布于北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地。

九、分析师声明

• 撰写报告的分析师承诺与所评价证券无利害关系。
• 报告基于公开信息和独立判断，不受其他部门及利益相关方影响。