20180817-中邮证券-7月份货币_社融及其细项数据分析_货币增速和社融的回升有赖于_宽信用_政策的加码_14页_1mb

文档总结：货币增速与社融分析

核心内容概述

本文主要分析了2018年7月中国货币供应量（M2、M1）和社会融资规模（社融）的变化情况，探讨了其背后的原因及对未来趋势的展望。整体来看，M2增速有所回升，但M1增速回落，M2与M1的增速差扩大；社融规模虽环比下降，但总体维持与往年相当的水平，主要受信贷投放加快的支撑。

主要观点

1. 货币增速变化

• M2增速回升：7月末M2同比增长8.5%，比上月提高0.5%，显示货币供应量有所增加。
• M1增速回落：M1同比增长5.1%，比上月下降1.5%，表明企业活期存款减少，资金流动性减弱。
• M2与M1增速差扩大：主要由于企业存款结构变化，单位活期存款向定期存款转移，导致M1增速下滑，M2增速提升。

2. 货币增速回升原因

• 居民存款支撑M2回升：7月份居民存款同比增速较快，主要受2017年低基数影响，但该趋势难以持续。
• 信贷投放加快：信贷投放节奏加快，尤其是票据融资放量，成为M2增速回升的主要支撑。
• 短期信贷为主：新增信贷中短期融资比重较大，显示企业长期融资需求依然不足。

3. 社融规模分析

• 社融规模维持：7月份社融增量为10415亿元，环比下降，但同比维持与往年相当的水平。
• 信贷放量是主因：新增信贷放量对冲了表外融资的大幅下降，维持社融存量同比增速。
• 表外融资持续萎缩：受金融去杠杆政策影响，委托贷款、信托贷款和未贴现票据等表外融资项目继续减少，尽管资管新规过渡期有所放松，但整体趋势未变。

4. 直接融资情况

• 债券融资基本维持：企业债券融资增量接近历史均值，但受去年高基数影响，同比增速有所回落。
• 信用债净融资回升：主要因发行量增加，预计未来三季度信用债发行量将维持较高水平。

关键信息

一、M2增速回升，M1增速回落

• M2余额：177.62万亿元，同比增长8.5%。
• M1余额：53.66万亿元，同比增长5.1%。
• 企业存款结构变化：单位活期存款减少，定期存款增加，导致M1增速回落，M2增速回升。
• 居民存款支撑：7月份居民存款同比增速较快，主要受2017年低基数影响，难以持续。

二、社融规模维持

• 社融增量：10415亿元，环比下降，但同比维持。
• 信贷放量：新增人民币信贷1.29万亿元，企业贷款增长显著，住户贷款小幅增长。
• 票据融资放量：企业票据融资增长至2400亿元，显示短期融资需求旺盛，长期融资需求不足。

三、表外融资持续萎缩

• 表外融资环比下降：委托贷款、信托贷款和未贴现票据等项目继续减少。
• 资管新规影响：尽管有政策微调，但表外融资仍以平缓方式缩减，未出现明显反弹。

四、直接融资情况

• 债券融资维持：企业债券融资增量接近历史均值，但同比增速回落。
• 信用债净融资回升：主要源于发行量增加，预计未来发行量将维持高位。

M2与社融增速差分析

• 增速差继续收敛：M2增速回升，社融增速回落，导致两者增速差收窄。
• 政策影响：宽信用政策对表内融资和货币增速有支撑作用，但企业长期融资需求仍受压。
• 未来展望：M2增速难以持续回升，社融回落趋势仍将持续，除非新的经济增长动力形成。

总结

7月份M2增速回升主要由居民存款同比增速加快及信贷投放节奏加快支撑，但该回升非拐点，仅是基数因素作用的结果。社融规模虽环比下降，但总体维持与往年相当的水平，信贷投放加快成为主要支撑因素。企业贷款增长显著，但票据融资占主导，显示实体经济融资需求仍偏弱。表外融资持续萎缩，直接融资维持，但同比增速有所回落。未来M2增速预计仍将维持低位，社融稳定需依赖“宽信用”政策进一步加码。