20181111-安信证券-当前可能又站在民企信用利差的拐点_11页_1mb

2018年11月11日：民企信用利差拐点可能到来

核心内容概述

2018年11月11日的报告指出，当前可能站在民营企业信用利差的拐点。随着政策对民营经济的支持不断加强，金融体系对民企融资的扶持力度加大，有助于稳定就业、促进创新和增强经济活力。此外，中美贸易谈判的积极互动以及市场流动性风险的阶段性缓解，也为经济预期的稳定提供了支撑。

主要观点

• 政策支持加强：中央及地方政府近期密集出台支持民营经济的政策，包括设立纾困基金、优化融资渠道、鼓励股份回购等，显示出对民企发展的高度重视。
• 融资环境改善：金融政策对民企的倾斜有助于改善其融资环境，特别是通过债券、信贷、股权三个渠道的“三支箭”政策组合，有望缓解民企流动性风险。
• 信用利差有望回落：民企信用利差目前处于历史高位，但随着政策推进，短期融资渠道可能率先向优质民企倾斜，未来信用利差有回落趋势。
• 股市结构性行情可能开启：民企信用利差收窄被视为股市结构性行情的重要征兆，优质民企可能引领市场回暖。

关键信息

政策支持举措

• 11月1日：习近平总书记召开民营企业座谈会，强调支持民营经济发展的决心。
• 11月2日：证监会要求优化监管制度，拓宽股权债权融资渠道，支持民企发展。
• 11月4日：工信部部长苗圩表示，工信部将推动国家中小企业发展基金设立，扩大对初创企业的股权投资。
• 11月6日：人行表示将从债券、信贷、股权三个融资主渠道支持民企，实施“三支箭”政策。
• 11月8日：银保监会主席郭树清提出“一二五”目标，即大型银行对民企贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，三年内比例不低于50%。
• 11月9日：
  • 证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，鼓励股份回购。
  • 中国银行发布支持民企二十条，设立或参与股权投资基金，缓解民企流动性压力。

纾困基金设立情况

• 保险资管：已有4家机构成立纾困基金，拟募集规模不超过680亿元。
  • 人保资产：300亿元
  • 国寿资产：200亿元
  • 阳光资产：100亿元
  • 太平资产：80亿元
• 券商：多家券商设立纾困资金，预计募集195.6亿元。
• 地方政府：
  • 北京市：设立多个纾困基金，规模达1060亿元。
  • 上海市：设立100亿元上市公司纾困基金。
  • 广东省：多个城市设立纾困基金，总计计划超千亿元。
  • 浙江省：设立“浙江省新兴动力基金”，规模100亿元。
  • 福建省：设立省级纾困基金，总规模150亿元。
  • 四川省：设立100亿元上市公司帮扶基金。
  • 湖南省：计划设立超过百亿元的援助基金。

市场表现与数据

• A股市场：本周上证综指、中小板指和创业板指分别下跌2.90%、4.28%和1.89%。
• 破净公司：PB(LF)介于0-1间的上市公司共372家，占A股总市值约24%。
• 股价跌幅：近20个交易日股价跌幅累计达30%的上市公司共18家。
• 信用利差：民企信用利差处于历史高位，但政策支持下有望逐步收窄。

投资策略建议

• 关注破净或股价跌幅超30%的优质民企：同时具备良好财务状况、估值合理、盈利能力强等特点。
• 重视回购机制：回购将成为上市公司回馈股东的重要方式，有助于提升中小股东信心。
• 关注并购重组机会：未来回购将与可转债融资形成有效配套，行业上下游存在并购机会的优质公司值得关注。

风险提示

1. 通胀超预期
2. 贸易摩擦显著升级

结论

当前，民营经济的融资环境正在改善，政策支持的实质性推进为市场注入信心，信用利差有望回落，优质民企可能引领A股结构性行情。行业上重点关注5G、计算机、军工、农业、公用事业等，主题上继续关注有较强回购能力和高股权质押率的公司。