20181111-西南证券-宏观固收周报_支持民企融资但不搞_一刀切__24页_4mb

2018年11月11日宏观固收周报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年11月5日至11月11日期间，中国宏观经济、金融市场及政策动向的综合分析。整体经济仍面临下行压力，但政策层面加大了对民营企业的融资支持，同时金融监管有所缓和，推动金融市场流动性改善，为债市带来利好。

主要观点

政策支持民企融资但不搞“一刀切”

• 政策方向：在民营企业座谈会后，政策开始密集落地，强调对民营企业的支持。
• “一二五”目标：郭树清提出对民营企业贷款比例目标，但并非硬性指标，强调市场化导向。
• 结构性工具：央行强调使用结构性货币政策工具，定向支持民企和小微企业，避免大水漫灌。
• 监管缓和：金融监管力度缓和，鼓励金融创新，提升货币创造能力。

经济下行压力持续

• 生产面偏弱：六大发电集团耗煤量同比跌幅扩大，产能利用率仍处于弱势。
• 需求疲软：实体经济信用未明显改善，需求持续走弱，生产放缓。
• 房地产市场：销售回暖，但一线城市明显下滑，反映区域分化。
• 通胀压力：食品价格回落，年内通胀压力有限。

债市延续慢牛态势

• 流动性宽松：央行零投放，MLF续作对冲到期量，DR007和R007下行，显示流动性充裕。
• 利率债下行：长端利率略微下行，期限利差扩大，显示收益率曲线陡峭化。
• 信用债分化：企业债收益率普遍下行，但城投债利差上行，反映信用风险分化。
• 融资结构：地方债净偿还，但同业存单融资量增加，显示市场资金供给改善。

关键信息

1. 实体经济表现

• 发电耗煤量：本周六大发电集团日均耗煤量为49.4万吨，同比下跌9.6%。
• 钢铁产能利用率：全国高炉开工率为67.7%，较上周小幅回升。
• 房地产销售：30个大中城市销售面积同比上涨10.8%，一线城市同比下跌29%。
• 食品价格：商务部食用农产品价格环比下降0.3%，蔬菜价格环比下降2.7%。
• 生产资料价格：环比下跌0.1%，有色金属价格环比下降1.7%。
• 螺纹钢价格：全国HRB40020mm螺纹钢价格下跌80元至4642元/吨。

2. 债券市场动态

• 国债市场：10年期国债收益率收于3.53%，期限利差扩大至87.1bps。
• 信用债市场：企业债收益率普遍下行，但城投债信用利差总体上行。
• 信用利差分化：化工行业利差扩大，医药行业利差缩小。
• 融资情况：地方债净偿还528亿元，同业存单净融资增加至1266亿元。

3. 其他资本市场

• 汇率：人民币即期汇率小幅贬值，中美利差倒挂。
• 股票市场：A股整体下跌，两融余额基本持平。
• 期货市场：商品期货价格下跌，原油价格持续回落，黄金价格下跌。
• 实体经济利率：6个月票据转贴利率回落5个bps至2.85%，民间融资利率回落至16.42%。

结论与展望

• 政策支持：央行通过结构性货币政策工具支持民企融资，但强调市场化原则。
• 经济前景：经济下行压力持续，需求疲软，生产面偏弱，需关注结构性政策效果。
• 债市展望：流动性改善，债市有望延续慢牛趋势，但需警惕资金流入实体经济不足的风险。
• 监管趋势：金融监管趋缓，鼓励创新，但需关注金融体系风险控制。