20181111-华创证券-债券周报_利率仍难破局_信用短期占优_13页_1mb

债券周报总结（2018-11-11）

核心内容

2018年11月11日发布的债券周报指出，当前债市在“滞”与“胀”的博弈中表现纠结，但短期内信用债可能占优，利率债则需关注经济数据和政策动向。报告从基本面、流动性、政策面、海外市场及投资策略等多个角度对市场进行了全面分析。

主要观点

一、基本面分析

• 经济下行压力仍存：10月高频数据显示工业和消费仍有下行压力，尤其是汽车销量下滑和房地产销售低迷对社零增速形成拖累。
• 进出口数据亮眼：尽管存在中美贸易战影响，但10月进出口数据仍远超预期，显示外部需求对经济支撑作用较强。
• 通胀压力可控：10月CPI同比上涨2.5%，但受油价下跌、蔬菜和鸡蛋价格回落影响，通胀对债市的制约减弱。猪瘟疫情对猪肉价格形成支撑，可能成为明年CPI的不确定性因素。
• PPI回落：10月PPI同比增速回落至3.8%，受大宗商品价格涨幅放缓和基数较高影响，未来PPI或将继续回落。

二、流动性分析

• 货币政策稳健中性：央行强调“疏通渠道”而非“大水漫灌”，预计资金面进一步宽松空间有限。
• 定向降准或进一步实施：未来或继续通过定向降准、再贷款、CRM等结构性工具支持民企融资。
• 银行负债成本上升：定期存款占比上升导致银行综合负债成本受限，货币政策宽松效果有限。
• 通胀未形成政策掣肘：当前通胀压力偏短期，若物价持续走高，将影响货币政策操作空间。

三、政策面分析

• 宽信用政策向民企倾斜：近期政策重心从基建转向支持民企融资，包括设立融资担保基金、推出信用风险缓释工具（CRMW、CRMA）等。
• 政策效果显现需时间：目前政策对民企融资难问题的缓解效果尚未完全显现，需关注后续社融数据和民企信用利差变化。
• 中高等级民企或率先受益：优质民企融资环境有望改善，信用利差可能收窄，但长期仍需依赖企业基本面改善。

四、海外市场分析

• 债市压力短期缓和：中美贸易战可能缓和、油价回落、美联储加息节奏不确定性等因素减轻了对国内债市的压力。
• 关注关键时点：
  • OPEC+是否确认减产；
  • G20会议及中美贸易谈判进展；
  • 英国是否在11月达成脱欧协议；
  • 12月美联储议息会议对加息步伐的指引。

五、债券投资策略

• 利率债：短期看股做债，若经济数据不及预期，长端收益率可能继续下行；若数据未显著走弱，债市可能承压。
• 信用债：中高等级民企有望受益于宽信用政策，信用利差或收窄，但需关注企业基本面改善情况。
• 整体趋势：短期股债跷跷板效应显著，债市整体偏弱，但信用债短期占优。

关键信息

• 经济数据：10月工业和消费数据可能继续走软，但进出口数据超预期，显示外部需求支撑。
• 通胀走势：CPI维持高位，但非食品项涨幅受油价回落影响，食品项受猪瘟影响，存在不确定性。
• 政策支持：央行和地方政府密集出台支持民企融资政策，包括定向降准、CRMW/CRMA工具、设立纾困基金等。
• 海外市场：中美关系、油价走势、英国脱欧及美联储政策是未来关注重点。
• 风险提示：美国制裁沙特导致油价大涨，可能对通胀和债市造成压力。

结论

当前债市在“滞”与“胀”的博弈中维持震荡格局，短期信用债可能占优，利率债则需关注政策与经济数据变化。整体来看，债市短期偏向防御，但需警惕猪瘟、油价波动及外部不确定性因素对市场的影响。