20190818-国金证券-社会服务业行业周报：中青旅中报表现平稳，关注板块低估值蓝筹估值修复机会_11页_895kb

报告摘要

消费升级与娱乐研究中心总结

核心内容

本报告聚焦于社会服务业行业，尤其是旅游、酒店、免税、景区及博彩板块的市场表现、行业分析与投资建议。整体对行业维持买入评级，认为在政策支持与消费回暖背景下，行业具备较强增长潜力。

主要观点

市场表现：本周沪深300指数上涨2.12%，CS餐饮旅游指数上涨3.13%，板块整体表现优于大盘。其中免税板块涨幅显著（+3.8%），主题景区板块表现突出（+4.4%），而出境游板块则受外部环境影响略有下滑（-0.9%）。
中青旅中报表现平稳，景区业务整体保持稳定，但部分景区如古北水镇因竞争和交通瓶颈导致客流下滑。公司整合营销与酒店业务表现较好，但策略性投资业务受汇率波动影响。
人民币贬值对国旅影响：汇率波动可能对免税毛利率造成1%~1.65%的下滑，但公司通过倒推法采购和定价权，能够有效控制成本，维持毛利率水平。
免税板块：国内消费回流趋势明显，免税行业仍存在政策开放空间，市内免税店布局预期增强。中免集团在机场免税市场占据主导地位，具备较强议价能力。
酒店板块：行业正从经济型向中端转型，RevPar持续增长，龙头公司通过内部升级和加盟模式实现扩张。板块估值合理，具备投资价值。
出境游板块：受宏观经济和安全事件影响，增速预期在10%~15%之间，需关注权重目的地的月度表现。旅行社向批零一体化转型趋势明显。
博彩板块：澳门交通改善和高端酒店开业将带动游客人次增长，但内地经济下行对VIP业务形成压力。中端酒店具备结构性机会。
传统景区板块：高铁开通与费用管控是业绩提升的源动力，部分景区如新疆旅游业表现强劲。
主题景区板块：主题公园消费潜力大，具备IP属性的景区具备异地扩张能力，未来增长可期。

关键信息

市场数据

市场优化平均市盈率：18.90
国金社会服务业指数：4533.44
沪深300指数：3710.54
上证指数：2823.82
深证成指：9060.92
中小板综指：8543.47

风险提示

极端天气及不安全因素影响游客意愿。
宏观经济增速放缓可能抑制旅游消费。
负面政策出台对免税及出境游板块形成限制。
业绩不及预期可能影响投资信心。

投资策略组合

中国国旅：预计19-21年业绩分别为42.7/54/67亿元，增速40%/26%/25%，EPS分别为2.2/2.8/3.4元，PE分别为41/33/26倍，维持买入评级。
宋城演艺：预计19-21年业绩分别为15.08/15.4/16.6亿元，线下景区增速分别为41%/17%/8%，PE分别为30/26/24倍，维持买入评级。