20190825-国金证券-社会服务业行业研究：宋城演艺中报表现符合预期，中免上海市内免税店开业_12页_580kb

消费升级与娱乐研究中心行业周报总结

核心内容概述

本报告分析了2019年8月19日至25日期间社会服务业（尤其是旅游、餐饮、酒店、免税、博彩及传统景区）的市场表现与行业动态，重点探讨了消费升级背景下相关细分板块的投资机会与风险提示。

主要观点与关键信息

市场表现

• 沪深300指数上涨2.97%，CS餐饮旅游指数上涨3.97%，达到8226.6，排名十二。
• 免税板块上涨5.0%，出境游板块上涨11.1%，餐饮板块上涨4.8%，主题景区微涨0.8%，传统景区上涨3.5%，酒店板块微跌0.1%。

行业点评

1. 免税板块：国内消费回流趋势明显，政策开放及市内免税店布局为行业带来增长空间。中免集团垄断地位稳固，未来有望受益于市内免税店政策落地。
2. 酒店板块：在宏观经济调整背景下，酒店内部结构升级（如中端酒店扩张）仍是主要增长动力，华住等企业表现亮眼。
3. 出境游板块：受宏观经济及安全事件影响，整体增速放缓，但部分目的地如欧洲仍保持强劲增长，旅行社向批零一体化转型趋势明显。
4. 博彩板块：受内地经济影响，短期承压，但交通改善及高端酒店开业有助于提升游客量。
5. 传统景区板块：高铁开通及费用管控是内生增长的关键，部分景区如黄山旅游、峨眉山A表现分化。
6. 主题景区板块：主题公园正向休闲化、IP化发展，宋城演艺在丽江及桂林项目表现突出，轻资产模式增强盈利弹性。

推荐标的

• 中国国旅：受益于免税行业政策利好及市内免税店布局，毛利率有望提升，业绩增长空间较大。
• 宋城演艺：线下景区稳定增长，轻资产输出模式带来新的业绩增长点，未来项目拓展将推动利润提升。

投资策略组合

中国国旅

• 投资逻辑：受益于存量机场免税项目增长、毛利率提升、市内免税店牌照运用及消费回流政策。
• 业绩预测：19-21E业绩分别为42.7/54/67亿元，增速40%/26%/25%，EPS分别为2.2/2.8/3.4元，PE分别为44/34/28倍，维持买入评级。

宋城演艺

• 投资逻辑：线下景区客流稳定增长，轻资产输出模式释放品牌溢价，六间房重组带来投资收益。
• 业绩预测：19-21E业绩分别为15.08/15.4/16.6亿元，PE分别为31/26/24倍，维持买入评级。

行业风险提示

1. 极端天气及不安全因素：可能影响游客意愿及景区运营。
2. 宏观经济增速放缓：居民消费意愿可能下降，影响出境游及整体行业增长。
3. 负面政策出台：尤其在免税及出境游领域，可能限制行业发展。
4. 业绩不及预期：行业长期趋势与短期表现可能存在差异。

一周重要行业新闻

1. 中免版图再扩大：中免集团在香港开设首家市内免税店，未来将拓展澳门市场。
2. 国办推动文旅消费：提出9项激发文化和旅游消费潜力的政策举措，包括门票降价、移动支付便利化、信用体系建设等。
3. 文旅产业布局升级：房企加快文旅产业布局，粤港澳大湾区成为重点发展区域。
4. 文旅部信用体系建设：信用制度初步建立，信用监管强化，提升行业规范性。

一周公司公告重点

• 宋城演艺：上半年营收下降6.21%，但净利润增长18.03%，丽江及桂林项目表现亮眼。
• 华住酒店：19Q2总营业额增长18%，净利润增长81.4%，业绩增长显著。
• 中青旅：提供5000万元担保，子公司整合提升运营能力。
• 众信旅游：19H1业绩下滑，需关注政策及市场变化。
• 新濠国际发展：私有化香港仔饮食事宜即将召开会议。

未来一周大事提醒

• 8月27日：岭南控股、三湘印象、海昌海洋公园中报披露。
• 8月28日：首旅酒店、科锐国际、永利澳门、广州酒家等公司中报披露。
• 8月30日：新濠国际发展、腾邦国际、张家界等公司中报披露。
• 8月31日：锦江股份、三特索道、中国国旅等公司中报披露。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

特别声明

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