20190811-国金证券-社会服务业行业研究：国旅业绩受汇率变动影响，出境游环境持续低迷_12页_895kb

消费升级与娱乐研究中心总结

核心内容

本报告聚焦社会服务业行业，特别是旅游、酒店、免税、景区等细分领域，分析了行业现状、市场表现及未来投资机会。整体行业评级为“买入（维持评级）”，重点推荐中国国旅和宋城演艺。

主要观点

1. 市场表现

• 沪深300指数下跌3.04%，CS餐饮旅游指数下跌4.39%，排名第十六。
• 免税板块下跌3.4%，出境游板块下跌9.6%，餐饮板块下跌5.8%，主题景区下跌4.5%，传统景区下跌6.8%，酒店板块下跌4.6%。
• 个股表现：广州酒家涨幅最大（+2.88%），西安旅游跌幅最大（-11.43%）。

2. 行业点评

• 人民币贬值对国旅的影响：汇率波动对毛利率有负面影响，但公司通过倒推法采购和定价权，有效控制了毛利率下滑。
• 出境游市场低迷：受经济下行和安全事件影响，东南亚市场（泰国、越南）游客数量下降，日韩市场保持增长。港澳台客流占出境游客流的一半以上，影响显著。
• 免税板块潜力：中免在国内免税市场具有垄断地位，受益于离岛免税政策的放开和市内免税店的布局，预计毛利率将提升。
• 酒店板块趋势：中端酒店和经济型酒店升级带来RevPar增长，未来仍具投资价值。
• 博彩板块：受内地经济影响，短期内表现承压，但长期受益于交通改善和高端酒店发展。
• 传统景区板块：高铁开通和费用管控是提升业绩的关键，需关注内部改革和外延扩张。
• 主题景区板块：具备IP属性和异地扩张能力，未来增长可期。

关键信息

1. 市场数据

2. 公司业绩表现

• 中国国旅：2019年上半年免税营收增长50%，扣非归母净利润增长30.86%，Q2免税营收增长27%，利润增长34%。
• 宋城演艺：线下景区客流增速维持10%以上，轻资产输出带来管理收入，预计2019-2021年业绩分别为15.08/15.4/16.6亿元。

3. 行业趋势与投资机会

• 出境游及酒店：估值合理，具备增长弹性，关注中端酒店升级及加盟扩张。
• 免税板块：受益于国内消费回流和政策支持，中免毛利率有望提升至60%。
• 市内免税店：牌照已获得，政策突破预期强烈，未来有望落地。
• 宋城演艺：通过异地复制和轻资产模式，业绩弹性强，投资价值高。

4. 风险提示

• 极端天气及安全事件：可能影响游客意愿，对景区业务造成冲击。
• 宏观经济放缓：降低居民出境游意愿，影响行业整体增长。
• 负面政策出台：可能限制行业扩张，特别是免税和出境游板块。
• 业绩不及预期：行业趋势与实际业绩存在差异，需关注市场变化。

推荐标的

• 中国国旅
• 宋城演艺

未来一周大事提醒

政策与行业动态

• 国办支持资本进入互联网文化、旅游等服务领域：鼓励社会资本参与新兴服务领域，提升服务供给。
• 人民币汇率破“7”：对航空公司造成汇兑损失，影响出境游收益。
• 大兴机场航线价格优势：大兴机场至广州、深圳等航线价格低于首都机场。
• 菲律宾旅游部重新评估中国游客落地签：强调安全审查，影响游客入境便利性。

投资策略组合

• 中国国旅：短期受益于市内免税店政策和三亚免税高增长，长期受益于免税场景扩张和毛利率提升。
• 宋城演艺：线下景区持续增长，轻资产输出带来管理收入，重组后业绩有望提升。

投资评级说明

特别声明

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅限中国大陆使用。