20220412-光大证券-航发动力-600893.SH-2021年报点评_营收同比增长19_看好利润提升空间_4页_859kb

公司研究总结：航发动力 (600893.SH)

核心内容

航发动力发布2021年报，全年实现营业收入341.02亿元，同比增长19.10%；归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%；扣非归母净利润7.06亿元，同比降低19.05%。公司整体业务聚焦于航空发动机及衍生产品，该业务收入占比提升至93.5%，反映其在国内航发市场的进一步深耕。同时，外贸出口转包业务和非航空产品及其他业务收入分别下降14.42%和17.55%。

主要观点

• 收入结构优化：航空发动机及衍生产品业务收入增长显著，成为公司主要收入来源。
• 毛利率变化：受新产品结构影响，公司综合毛利率同比下降2.48PCT，其中航空发动机及衍生产品业务毛利率下降2.86PCT。
• 费用率下降：期间费用率同比下降1PCT，主要得益于财务费用大幅降低。
• 现金流改善：经营活动现金流同比增长362.90%，反映公司现金流状况明显好转。
• 订单充足：货币资金和合同负债大幅增长，显示下游需求旺盛，公司处于积极备产状态。
• 盈利预测：公司2022-2024年盈利预测分别为14.02亿元、17.42亿元和20.95亿元，EPS分别为0.53元、0.65元和0.79元，PE分别为75X、60X和50X，显示估值逐步下降。
• 长期看好：在国防建设加强和航空发动机国产化替代背景下，公司未来增长潜力被看好，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润情况

• 2020年：营业收入286.33亿元，净利润11.46亿元。
• 2021年：营业收入341.02亿元，净利润11.88亿元。
• 2022E：营业收入41.939亿元，净利润14.02亿元。
• 2023E：营业收入50.838亿元，净利润17.42亿元。
• 2024E：营业收入60.704亿元，净利润20.95亿元。

财务指标

• 毛利率：2020年15.0%，2021年12.5%，预计2022-2024年维持在12.4%-12.5%。
• 期间费用率：2020年1.06%+5.85%+1.07% = 7.98%，2021年1.42%+5.53%+0.22% = 7.17%，预计2022-2024年费用率略有上升。
• ROE：2020年3.2%，2021年3.2%，预计2022-2024年分别为3.64%、4.38%、5.06%。
• 经营性ROIC：2021年5.0%，预计2022-2024年分别为4.0%、5.1%、6.4%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2021年同比增长362.90%，达到16,704百万元。
• 资产负债率：2021年56%，预计2022-2024年将上升至59%-64%。
• 流动比率：2021年1.23，预计2022-2024年保持在1.23-1.22。
• 速动比率：2021年0.83，预计2022-2024年略有下降。

风险提示

• 技术创新速度不及预期。
• 市场竞争导致优势地位下降。
• 国际业务受中美贸易摩擦和新冠疫情影响。

估值指标

• PE：2020年91X，2021年88X，预计2022-2024年分别为75X、60X、50X。
• PB：2020年2.9，2021年2.8，预计2022-2024年分别为2.7X、2.6X、2.5X。
• EV/EBITDA：2021年29.9X，预计2022-2024年分别为31.1X、27.0X、23.6X。
• 股息率：预计2022-2024年分别为0.4%、0.5%、0.6%。

市场数据

• 当前股价：39.20元
• 总股本：26.66亿股
• 总市值：1044.91亿元
• 一年最低/最高：37.23元/70.50元
• 近3月换手率：52.54%

结论

航发动力2021年业绩表现稳健，收入增长显著，主要得益于航空发动机及衍生产品业务的扩张。尽管毛利率有所下降，但公司现金流状况明显改善，订单充足，显示出良好的市场前景。未来几年，公司盈利预测持续上升，估值逐步下降，反映出市场对其增长潜力的预期。在国防建设及航空发动机国产化趋势的推动下，公司未来发展可长期看好，维持“增持”评级。