20210830-中航证券-航发动力-600893.SH-2021年中报点评_2021Q2增长提速_资产负债表印证需求高景气_5页

航发动力（600893）2021年中报总结

核心内容

航发动力（600893）2021年上半年实现营业收入100.84亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长25.63%。Q2业绩增长显著提速，营收同比增加10.45%，环比增加69.47%；归母净利润同比增加32.48%，环比增加1140.44%。公司毛利率提升0.57个百分点至17.53%，净利率提升0.20个百分点至4.81%。同时，公司合同负债达到248亿元，同比大增784.81%，存货增加37.38%，显示出行业需求的高景气度。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年上半年整体业绩稳健增长，Q2增长尤为突出，业绩提速明显。
• 子公司表现分化：黎明黎阳保持良好增长，利润率提升；南方公司则出现增收不增利的情况，但预计随着产品结构调整和新产品放量，盈利能力将逐步恢复。
• 行业前景向好：未来几年，我国军用飞机需求将显著增加，航空发动机行业迎来发展机遇。公司作为国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，具备领先优势。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，2021年上半年研发费用同比增加148.11%，反映其在关键技术领域的突破和布局。
• 投资评级：基于公司业绩表现和行业前景，给予“买入”评级，预计2021-2023年营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元、441.26亿元，归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元、23.85亿元，每股收益分别为0.57元、0.70元、0.89元。

关键信息

财务数据（2021年8月30日）

投资建议

• 公司整体表现：公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均实现同比增长，且Q2增长显著。
• 产品结构：
  • 航空发动机制造及衍生产品：91.27亿元，同比增长14.93%。
  • 外贸转包生产：5.99亿元，同比下降34.05%。
  • 非航空产品及其他：2.11亿元，同比增长1.40%。
• 财务费用与研发投入：财务费用同比下降60.08%，研发费用同比增加148.11%，显示公司财务状况改善及研发能力增强。
• 资产负债情况：合同负债显著增长，存货增加，显示市场需求旺盛，公司订单充足，具备较强市场竞争力。

风险提示

• 产品结构调整不及预期。
• 疫情持续影响国际合作业务。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级定义

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

财务预测（单位：百万元）

公司地位与优势

• 行业地位：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中航发旗下航空动力整体上市的唯一平台。
• 技术能力：具备覆盖航空发动机全寿命周期的设计、制造、总装、试车及服务保障能力。
• 研发成果：2021年上半年申请专利168项，授权专利230项，其中发明专利占比高，显示公司创新能力较强。

结论

航发动力在2021年上半年表现出较强的业绩增长能力和市场竞争力，尤其在Q2业绩显著提速，显示行业需求旺盛。公司作为航空发动机领域的龙头企业，具备全谱系产品研制能力，未来有望受益于军用飞机需求的增长。尽管部分业务如外贸转包生产面临挑战，但整体发展趋势积极，投资价值凸显。基于上述分析，给予“买入”投资评级。