20220411-中航证券-航发动力-600893.SH-2021年报点评_营收增速现拐点_期待规模效应显现_5页_538kb

航发动力（600893）2021年报点评总结

核心内容概览

航发动力（600893）是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，也是中国航发旗下航空动力整体上市的唯一平台。公司2021年营业收入为341.02亿元，同比增长19.10%，标志着营收增速出现拐点。但归母净利润仅增长3.63%，扣非归母净利润下滑19.05%，盈利增速放缓，主要受到产品结构调整、原材料涨价及期间费用增加等因素影响。

主要观点与关键信息

1. 营收与盈利情况

• 营业收入：2021年为341.02亿元，同比增长19.10%，为2014年以来首次突破19%。
• 归母净利润：11.88亿元，同比增长3.63%。
• 扣非归母净利润：7.06亿元，同比下降19.05%，反映公司主营业务盈利能力受到一定影响。
• 毛利率与净利率：分别为12.49%（-2.48pcts）和3.61%（-0.46pcts），均出现下滑。

2. 期间费用分析

• 销售费用：4.84亿元，同比增长59.93%，销售服务费增加显著。
• 管理费用：18.84亿元，同比增长12.41%，职工薪酬增加1.39亿元，无形资产摊销增加0.45亿元。
• 财务费用：0.73亿元，同比下降76.22%，主要因借款减少、利息支出下降及现金管理增加。

3. 产品结构变化

• 航空发动机制造及衍生产品：营收318.85亿元，同比增长21.87%，占比达93.50%，显示公司持续聚焦主责主业。
• 外贸转包生产：营收12.92亿元，同比下降14.42%，受全球疫情及中美贸易摩擦影响，外贸业务持续萎缩。
• 非航空产品及其他业务：营收4.89亿元，同比下降17.55%，面临较大市场压力，公司或将采取收缩战略。

4. 子公司表现

• 黎明公司：营收186.35亿元（+17.05%），利润总额5.63亿元（+18.17%），利润率提升。
• 南方公司：营收80.31亿元（+11.70%），利润总额3.16亿元（-9.02%），利润率下降。
• 黎阳公司：营收30.20亿元（+33.22%），利润总额0.57亿元（-36.67%），利润率显著下降。

5. 市场与行业前景

• 行业趋势：国内航空动力装备将形成一、二代机加速淘汰，三代机批量交付，四、五代机研发和预研加速，为公司军用航空发动机产品发展提供良好机遇。
• 公司地位：公司具备航空发动机全寿命周期的设计、制造、总装、试车能力，以及综合服务保障能力，是国内航空发动机龙头。

6. 投资建议

• 投资评级：买入，预计2022-2024年营业收入分别为402.90亿元、481.30亿元、575.36亿元；归母净利润分别为13.07亿元、15.07亿元、18.39亿元。
• EPS预测：2022年0.49元，2023年0.57元，2024年0.69元。
• 盈利预测：公司盈利有望持续改善，未来增长逻辑清晰。

7. 风险提示

• 产品结构调整不及预期
• 疫情持续影响国际合作业务

财务数据概览

营收与利润预测（单位：百万元）

财务指标变化

• 资产负债率（2021）：55.94%
• ROE（摊薄）：3.17%
• PE（TTM）：88.0
• PB（LF）：2.79

营收增速趋势

• 公司近五年营收增速稳定，2021年出现明显拐点，营收增速提升至19.10%。

三费变化

• 销售费用：2021年484.09亿元，2022年预计514.96亿元。
• 管理费用：2021年2357.08亿元，2022年预计2719.61亿元。
• 财务费用：2021年73.46亿元，2022年预计746.26亿元。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2021年16704.36亿元，2022年预计-32856.62亿元，显示公司经营现金流大幅下降。
• 投资活动现金流净额：2021年-8898.15亿元，2022年预计12.32亿元。
• 筹资活动现金流净额：2021年54.09亿元，2022年预计27010.16亿元。

总结

航发动力作为国内航空发动机龙头企业，2021年营收出现显著增长，但盈利能力受到产品结构调整和成本上升的影响，净利润增速放缓。公司未来增长逻辑清晰，随着军用航空装备升级，公司有望迎来发展机遇。尽管短期面临盈利压力，但其技术实力和市场地位仍具竞争力，投资建议为“买入”。需关注产品结构调整是否顺利以及疫情对国际合作业务的影响。