20191209-长城证券-航发动力-600893.SH-公司深度报告（国际篇）_工业之花历经百年沉淀_世界航空发动机寡头垄断_35页_4mb

航空发动机行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了全球航空发动机行业的发展历程、主要制造商及其产品特点，并对民用与军用市场的现状及未来需求进行了预测。同时，报告还提供了航发动力的盈利预测与投资建议。

主要观点

• 航空发动机行业技术发展：航空发动机的发展经历了从活塞式发动机到喷气式发动机的转变，喷气式发动机因其更高的推力和效率逐渐取代了活塞式发动机。
• 全球市场格局：航空发动机市场由GE、普·惠、罗·罗与赛峰等公司主导，形成了寡头垄断格局，其中GE和CFMI在民用市场占据主导地位。
• 盈利能力差异：民用航空发动机市场相较于军用市场，盈利能力更强，GE航空在利润率方面具有明显优势。
• 市场空间预测：未来二十年，全球民用航空发动机市场需求预计达1.5万亿美元，军用市场预计达2280亿美元。
• 技术发展趋势：当前，GE、罗·罗、普·惠、赛峰等公司正致力于新一代航空发动机的研发，以提高燃油经济性和性能。

关键信息

市场数据

盈利预测

市场需求预测

• 民用航空发动机：预计未来二十年全球民用航空发动机市场需求价值可达1.5万亿美元。
• 军用航空发动机：预计未来二十年全球军用航空发动机市场需求价值可达2280亿美元。

产业分析

1. 航空发动机发展历程

航空发动机的发展分为两个阶段：

• 活塞式发动机时代（1903~1945）：活塞式发动机在早期航空飞行中占据主导地位，随着喷气式发动机的出现逐渐退出。
• 喷气式发动机时代（1939~至今）：喷气式发动机包括涡喷、涡扇、涡桨和涡轴发动机，其中涡扇发动机因高推重比和低油耗成为主流。

2. 海外发动机制造商经营情况对比

• 产能交付：民用航空发动机市场集中度高，主要由GE、普·惠、罗·罗和赛峰等公司主导。
• 营业收入：GE航空是目前全球最大的航空发动机制造商，其营收规模约为罗·罗和普·惠的总和。
• 经营利润：GE航空是唯一一家在2013-2017年间持续实现利润增长的公司。
• 利润率：GE航空的平均营业利润率为22.1%，显著高于其他公司。
• 收入占比：罗·罗和赛峰集团将航空业务作为主要收入来源，占比均在60%左右。

3. 海外航空发动机制造商主要产品特点

• GE航空：
  • 主要产品包括CFM56、LEAP、GE90、GEnx等。
  • CFM56系列是航空史上销量最高的发动机。
  • LEAP发动机是波音737MAX和C919的唯一动力装置。
• 罗·罗公司：
  • 主要产品包括RB211、Tay、AE3007、EJ200、XWB等。
  • XWB发动机是空客A350XWB的唯一动力系统。
• 普·惠公司：
  • 主要产品包括F100、F119、F135、PW1000G等。
  • F135是F-35战斗机的唯一动力供应商。
  • PW1000G是应用齿轮传动技术的新一代发动机。
• 赛峰集团：
  • 主要产品包括M88、F135、F404、T700等。
  • 赛峰通过与GE的合作，成为重要的航空发动机制造商。

4. 中外航空发动机市场发展现状对比

• 民用市场：全球民用航空发动机市场由GE、普·惠、罗·罗和赛峰主导，市场份额高度集中。
• 军用市场：军用发动机市场由美国、英国、法国、俄罗斯和中国等少数国家主导，但民用发动机技术仍有差距。
• 未来需求预测：预计未来二十年，全球军用航空发动机需求将达11400架，总价值约9120亿美元。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 盈利预测：预计公司2019-2021年营业收入分别为250.73亿元、278.92亿元和315.67亿元。
• 净利润预测：预计公司2019-2021年净利润分别为12.21亿元、14.34亿元和17.15亿元。
• EPS预测：预计公司2019-2021年EPS分别为0.54元、0.64元和0.76元。
• 市盈率预测：预计公司2019-2021年PE分别为38X、32X和27X。

风险提示

• 新型号发动机研发不及预期。
• 下游战斗机需求不及预期。

图表目录

• 图1：活塞式发动机构造
• 图2：莱特兄弟“飞行者一号”发动机示意图
• 图3：普·惠R-1340黄蜂
• 图4：早期的梅林3型液冷活塞式发动机
• 图5：涡喷发动机示意图
• 图6：加力式涡喷发动机示意图
• 图7：涡扇发动机构造
• 图8：民用涡扇发动机
• 图9：加力涡扇发动机
• 图10：民用高涵道比涡轮风扇发动机基本结构示意图
• 图11：涡轮螺旋桨发动机基本结构示意图
• 图12：涡轮轴发动机简图
• 图13：GE航空公司发展历程
• 图14：罗·罗公司发展历程
• 图15：普·惠集团发展历程
• 图16：GE航空公司营业收入与增速（2013-2017年）
• 图17：罗·罗航空营业收入与增速（2013-2017年）
• 图18：普·惠营业收入与增速（2013-2017年）
• 图19：赛峰集团航空部营业收入与增速（2013-2017年）
• 图20：GE航空公司经营利润与增速（2013-2017年）
• 图21：罗·罗航空经营利润与增速（2013-2017年）
• 图22：普·惠公司经营利润与增速（2013-2017年）
• 图23：赛峰航空部经营利润与增速（2013-2017年）
• 图24：GE航空公司经营利润率（2013-2017年）
• 图25：罗·罗经营利润率（2013-2017年）
• 图26：普·惠公司经营利润率（2013-2017年）
• 图27：赛峰集团航空部经营利润率（2013-2017年）
• 图28：GE航空业务占GE总营收份额（2017年）
• 图29：罗·罗航空业务占公司总营收份额（2017年）
• 图30：普·惠业务占UTC总营收份额（2017年）
• 图31：赛峰航空部门占集团总营收份额（2017年）
• 图32：F414涡扇发动机
• 图33：T700涡轴发动机
• 图34：CFM56发动机
• 图35：LEAP发动机
• 图36：EJ200发动机
• 图37：AE3007发动机
• 图38：通达XWB发动机图片
• 图39：通达7000发动机图片
• 图40：F135发动机图片
• 图41：F119发动机图片
• 图42：PW1000G发动机图片
• 图43：PT6T发动机图片
• 图44：M88发动机图片
• 图45：Silvercrest发动机图片
• 图46：空客A330发动机市场份额（台）（2013-2017年）
• 图47：波音767发动机市场份额（台）（2013-2017年）
• 图48：空客A380发动机市场份额（台）（2013-2017年）
• 图49：A320系列发动机市场份额%（2013-2017年）
• 图50：波音787发动机市场份额%（2013-2017年）
• 图51：2017年商用窄体客机引擎制造商市场份额
• 图52：2017年商用宽体客机引擎制造商市场份额
• 图53：2017年商用喷气飞机引擎制造商市场份额
• 图54：2017年商用支线喷气飞机引擎制造商市场份额
• 图55：2018年全球现役飞机种类占比
• 图56：2014-2018年全球军机数量（单位：架）
• 图57：未来十年各类型发动机需求状况
• 图58：航发动力总市值与占主机厂总市值的比例对比
• 图59：各主机厂过去两年市销率（2018-1-1至2019-11-25）

表格目录

• 表1：航空发动机发展历程
• 表2：民用航空发动机制造商排名
• 表3：主要军用机型所使用的航空发动机
• 表4：GE航空生产的主要军用发动机型号
• 表5：GE航空生产的主要民用发动机型号
• 表6：罗·罗公司生产的主要军用发动机型号
• 表7：罗·罗公司生产的主要民用发动机型号
• 表8：普·惠公司生产的主要军用发动机型号
• 表9：普·惠公司生产的主要发动机型号
• 表10：普·惠公司生产的主要军用发动机型号
• 表11：赛峰飞机发动机公司生产的主要发动机型号
• 表12：俄罗斯联合制造公司生产的主要军用发动机型号
• 表13：俄罗斯联合制造公司生产的主要民用发动机型号
• 表14：相关上市公司估值比较(2019年11月25日)
• 表15：航发动力2020年总市值预测(2019年11月25日)
• 表16：收入预测明细(单位：万元)
• 表17：航发动力盈利预测结果