20210331-兴业证券-航发动力-600893.SH-关联交易大增需求向好_资产减值影响利润释放_11页_1mb

报告摘要

航发动力2020年报及2021年投资分析总结

核心内容

本报告分析了航发动力（股票代码：600893）2020年年报及2021年投资展望，重点包括公司业绩表现、主营业务结构、关联交易情况、盈利预测及投资建议。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司整体业务稳步增长，受益于军机列装和国产替代趋势。

主要观点

1. 业绩表现

2020年公司实现营业收入286.33亿元，同比增长13.57%；
归母净利润11.46亿元，同比增长6.37%；
扣非后归母净利润8.72亿元，同比增长11.65%；
经营活动产生的现金流量净额36.09亿元，同比下降29.17%；
基本每股收益0.49元/股，同比增长2.08%；
净资产收益率3.72%，同比下降0.25个百分点。

2. 业务结构

航空发动机及衍生品：占比最高，达91.38%，营收261.63亿元，同比增长18.79%；
外贸转包生产：营收15.09亿元，同比下降41.42%；
非航空产品及其他业务：营收5.93亿元，同比增长88.35%；
其他业务：营收3.67亿元，同比增长24.40%。

3. 关联交易

2020年向航空工业集团销售商品关联交易金额99.57亿元，同比增长39.31%；
2021年预计关联交易金额142亿元，继续增长42.6%；
公司与航空工业集团的关联交易占比较高，表明公司在国防军工产业链中的重要地位。

4. 盈利预测

预计2021-2023年归母净利润分别为14/16.95/20.35亿元；
EPS分别为0.53/0.64/0.76元/股；
对应2021年3月30日收盘价的PE分别为97/80/66倍；
维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	286.33	357.91	440.23	537.08
净利润(亿元)	11.46	14.00	16.95	20.35
毛利率(%)	15.0%	14.5%	14.0%	13.5%
净利率(%)	4.0%	3.9%	3.9%	3.8%
ROE(%)	3.17%	3.73%	4.35%	4.99%

子公司表现

黎明公司：营收154.18亿元，同比增长28.86%；
南方公司：营收69.86亿元，同比增长23.69%；
黎阳动力：利润总额8988万元，同比增长533.40%；
西航公司：营收同比下降32.31%。

营运能力

应收账款周转率3.26次，同比增长0.39次；
存货187.44亿元，同比增长1.08%；
资产负债率41.73%，同比下降0.37个百分点。

风险提示

新型号发动机定型批产节奏低于市场预期；
审价滞后可能影响利润率释放；
工艺缺陷或质量问题可能影响批产进度；
产能及研发投入可能对短期业绩释放产生影响。

投资建议

评级：审慎增持；
理由：公司业务稳步增长，关联交易显著提升，期间费用率下降，盈利能力增强，受益于军机列装和国产替代趋势。

附录：主要财务比率

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	13.6%	25.0%	23.0%	22.0%
营业利润增长率(%)	3.1%	23.1%	20.9%	19.8%
净利润增长率(%)	6.4%	22.1%	21.1%	20.1%
毛利率(%)	15.0%	14.5%	14.0%	13.5%
净利率(%)	4.0%	3.9%	3.9%	3.8%
ROE(%)	3.2%	3.7%	4.3%	5.0%
资产负债率(%)	41.7%	45.7%	49.4%	52.5%
每股收益(元)	0.43	0.53	0.64	0.76
每股经营现金流(元)	1.35	-0.59	0.31	0.01
PE(倍)	117.8	96.5	79.7	66.4
PB(倍)	3.7	3.6	3.5	3.3

总结

航发动力2020年业绩表现稳健，超额完成经营计划，主要得益于航空发动机及衍生品业务的持续增长。公司关联交易显著增加，反映出其在国防军工领域的核心地位。尽管受到资产减值损失的影响，公司仍展现出良好的成长性。分析师认为，公司未来三年盈利将持续增长，维持“审慎增持”评级，但需关注新型号发动机批产节奏、审价滞后及工艺质量问题等风险因素。

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